Gita Gopinath, primo vicedirettore generale del Fondo Monetario Internazionale, ha lanciato lunedì un severo avvertimento: i mercati obbligazionari stanno diventando fragili mentre i rendimenti e i tassi d'interesse continuano a salire. L'aumento dei rendimenti segnala un rischio maggiore per gli investitori e potrebbe riverberarsi sulla stabilità finanziaria globale e sulle valutazioni degli asset, ha dichiarato in osservazioni che hanno sottolineato la crescente inquietudine nei mercati del reddito fisso.
Perché i rendimenti sollevano allarmi
I rendimenti obbligazionari sono aumentati gradualmente negli ultimi mesi, spinti dalle aspettative che le banche centrali manterranno i tassi d'interesse elevati per combattere l'inflazione. Rendimenti più alti significano costi di finanziamento più elevati per governi, aziende e famiglie. Questo è un problema per un'economia globale ancora in fase di adattamento ai tassi più alti. L'avvertimento di Gopinath è arrivato mentre i rendimenti dei titoli di Stato USA si aggirano vicino ai massimi pluriennali, e movimenti simili si stanno verificando nel debito europeo e dei mercati emergenti.
Il più alto vice del FMI non ha usato mezzi termini. I mercati obbligazionari fragili, ha sostenuto, possono amplificare gli shock. Se gli investitori fuggono improvvisamente, la svendita potrebbe autoalimentarsi, spingendo i rendimenti ancora più in alto e inasprendo le condizioni finanziarie più rapidamente di quanto le banche centrali intendano.
Cosa significa la fragilità per gli investitori
Per i gestori di portafoglio, i mercati obbligazionari fragili si traducono in oscillazioni di prezzo violente e liquidità ridotta. Ciò rende più difficile negoziare posizioni di grandi dimensioni senza muovere il mercato. Il rischio non si limita ai desk del reddito fisso. Il calo dei prezzi obbligazionari – e l'aumento dei rendimenti – reimposta i tassi di sconto utilizzati per valutare tutto, dalle azioni al settore immobiliare. Se i rendimenti continuano a salire, le valutazioni azionarie potrebbero subire un colpo, specialmente per i titoli growth che dipendono da flussi di cassa futuri lontani.
Gopinath non ha menzionato settori o regioni specifici, ma il suo avvertimento si applica in generale. Gli investitori che detengono obbligazioni a lunga scadenza subiscono le perdite più pesanti quando i rendimenti impennano. E coloro che sono indebitati per operazioni di carry trade – cioè prendono a prestito a basso costo per acquistare debito a rendimento più alto – potrebbero subire una stretta se la volatilità aumentasse.
La stabilità globale nel mirino
La preoccupazione più grande è il contagio. Un'improvvisa rotta nei mercati obbligazionari di una grande economia può diffondersi oltre i confini, mentre i flussi di capitale si invertono e l'appetito per il rischio si riduce. Gopinath ha osservato che i mercati fragili aumentano le probabilità di un evento destabilizzante, che le banche centrali potrebbero avere difficoltà a contenere senza riaccendere l'inflazione. Il FMI mette in guardia da mesi che la normalizzazione post-pandemica della politica monetaria è irta di pericoli, e le sue ultime dichiarazioni rafforzano questo messaggio.
I paesi in via di sviluppo sono particolarmente vulnerabili. Molti hanno preso in prestito pesantemente in dollari durante l'era dei tassi bassi; ora i loro costi di servizio del debito stanno impennandosi. Se i rendimenti globali continuano a salire, un numero maggiore di essi potrebbe affrontare una crisi di finanziamento, mettendo pressione sulle stesse risorse di prestito del FMI.
Cosa stanno osservando i mercati ora
Tutti gli occhi sono ora puntati sui prossimi dati economici e sulle riunioni delle banche centrali. La Federal Reserve e la Banca Centrale Europea hanno entrambi segnalato che potrebbero mantenere i tassi invariati per ora, ma un'inflazione ostinatamente alta potrebbe costringerli a invertire la rotta. Gli investitori analizzeranno ogni discorso e dato sull'inflazione per capire se i rendimenti hanno raggiunto il picco – o sono solo all'inizio.
L'avvertimento di Gopinath non fornisce una tempistica, ma prepara il terreno per un'estate nervosa nei mercati obbligazionari. Il FMI aggiornerà le sue prospettive globali nel prossimo World Economic Outlook, previsto per luglio, che potrebbe includere una valutazione più approfondita dei rischi da lei segnalati.
