Gita Gopinath, la primera subdirectora gerente del Fondo Monetario Internacional, emitió el lunes una contundente advertencia: los mercados de bonos se están volviendo frágiles a medida que los rendimientos y los tipos de interés continúan subiendo. El aumento de los rendimientos indica un mayor riesgo para los inversores y podría repercutir en la estabilidad financiera mundial y en las valoraciones de activos, afirmó en declaraciones que subrayan la creciente inquietud en los mercados de renta fija.
Por qué los rendimientos están dando la voz de alarma
Los rendimientos de los bonos han ido aumentando lentamente en los últimos meses, impulsados por las expectativas de que los bancos centrales mantendrán los tipos de interés elevados para combatir la inflación. Unos rendimientos más altos significan que los costos de endeudamiento aumentan para gobiernos, empresas y hogares. Esto supone un problema para una economía global que aún se ajusta a tipos más altos. La advertencia de Gopinath llegó cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense rondan máximos de varios años, y movimientos similares se están produciendo en la deuda europea y de mercados emergentes.
La máxima subdirectora del FMI no se anduvo con rodeos. Los mercados de bonos frágiles, argumentó, pueden amplificar los choques. Si los inversores huyen de repente, la liquidación podría retroalimentarse, elevando aún más los rendimientos y endureciendo las condiciones financieras más rápido de lo que pretenden los bancos centrales.
Qué significa la fragilidad para los inversores
Para los gestores de carteras, los mercados de bonos frágiles se traducen en oscilaciones bruscas de precios y una menor liquidez. Esto dificulta la negociación de grandes posiciones sin mover el mercado. El riesgo no se limita a los escritorios de renta fija. La caída de los precios de los bonos —y el aumento de los rendimientos— reajusta las tasas de descuento utilizadas para valorar desde acciones hasta bienes raíces. Si los rendimientos siguen subiendo, las valoraciones de las acciones podrían verse afectadas, especialmente las de crecimiento que dependen de flujos de caja futuros lejanos.
Gopinath no mencionó sectores o regiones específicos, pero su advertencia se aplica de manera general. Los inversores que poseen bonos de larga duración sufren las mayores pérdidas cuando los rendimientos se disparan. Y aquellos que apuestan por operaciones de carry trade —pedir prestado barato para comprar deuda de mayor rendimiento— podrían verse presionados si la volatilidad aumenta.
La estabilidad mundial en la mira
La mayor preocupación es el contagio. Una liquidación repentina del mercado de bonos en una economía importante puede extenderse a través de las fronteras, a medida que los flujos de capital se revierten y el apetito por el riesgo se reduce. Gopinath señaló que los mercados frágiles aumentan las probabilidades de un evento desestabilizador, que los bancos centrales podrían tener dificultades para contener sin reavivar la inflación. El FMI ha estado advirtiendo durante meses que la normalización pospandémica de la política monetaria está plagada de peligros, y sus últimas declaraciones refuerzan ese mensaje.
Los países en desarrollo son especialmente vulnerables. Muchos se endeudaron fuertemente en dólares durante la era de tipos bajos; ahora sus costos de servicio de la deuda se están disparando. Si los rendimientos globales siguen subiendo, más de ellos podrían enfrentar una crisis de financiamiento, lo que presionaría los propios recursos crediticios del FMI.
Qué vigilan los mercados a continuación
Todas las miradas se dirigen ahora al próximo lote de datos económicos y reuniones de los bancos centrales. La Reserva Federal y el Banco Central Europeo han indicado que podrían mantener los tipos sin cambios por ahora, pero una inflación persistentemente alta podría obligarlos a dar marcha atrás. Los inversores analizarán cada discurso y dato de inflación en busca de pistas sobre si los rendimientos han alcanzado su punto máximo o apenas están comenzando.
La advertencia de Gopinath no ofrece un cronograma, pero prepara el escenario para un verano nervioso en los mercados de bonos. El FMI actualizará sus perspectivas mundiales en su próxima edición de Perspectivas de la economía mundial, prevista para julio, que podría incluir una evaluación más profunda de los riesgos que ella señaló.
