Gita Gopinath, de eerste plaatsvervangend directeur van het Internationaal Monetair Fonds, gaf maandag een strenge waarschuwing: obligatiemarkten worden kwetsbaar nu rendementen en rentetarieven blijven stijgen. De stijgende rendementen duiden op een hoger risico voor beleggers en kunnen doorwerken in de mondiale financiële stabiliteit en activawaarderingen, zei ze in opmerkingen die de groeiende onrust op de vastrentende markten onderstreepten.
Waarom rendementen alarm slaan
Obligatierendementen zijn de afgelopen maanden geleidelijk gestegen, gedreven door de verwachting dat centrale banken de rente hoog zullen houden om de inflatie te bestrijden. Hogere rendementen betekenen dat de leenkosten voor overheden, bedrijven en huishoudens stijgen. Dat is een probleem voor een wereldeconomie die zich nog aanpast aan hogere rentes. Gopinaths waarschuwing kwam toen de Amerikaanse staatsleningrendementen rond meerjarige hoogtepunten schommelen, en soortgelijke bewegingen spelen zich af in Europese en opkomende marktschuld.
De topvrouw van het IMF draaide er niet omheen. Kwetsbare obligatiemarkten kunnen volgens haar schokken versterken. Als beleggers plotseling vluchten, kan de verkoopgolf zichzelf versterken, waardoor rendementen nog verder stijgen en de financiële omstandigheden sneller worden aangescherpt dan centrale banken van plan zijn.
Wat kwetsbaarheid betekent voor beleggers
Voor portfoliobeheerders vertalen kwetsbare obligatiemarkten zich in grillige koersschommelingen en dunnere liquiditeit. Dat maakt het moeilijker om grote posities te verhandelen zonder de markt te bewegen. Het risico blijft niet beperkt tot vastrentende afdelingen. Dalende obligatiekoersen – en stijgende rendementen – herijken de discontovoeten die worden gebruikt om alles van aandelen tot vastgoed te waarderen. Als de rendementen blijven stijgen, kunnen aandelenwaarderingen een klap krijgen, vooral voor groeiaandelen die afhankelijk zijn van verre toekomstige kasstromen.
Gopinath noemde geen specifieke sectoren of regio's, maar haar waarschuwing is breed van toepassing. Beleggers die langlopende obligaties aanhouden, lijden de grootste verliezen wanneer rendementen pieken. En degenen die hefboom gebruiken voor carry trades – goedkoop lenen om hoger renderende schulden te kopen – kunnen in de knel komen als de volatiliteit toeneemt.
Mondiale stabiliteit in het vizier
De grotere zorg is besmetting. Een plotselinge obligatiemarktcrash in een grote economie kan over de grenzen heen overslaan, naarmate kapitaalstromen omkeren en de risicobereidheid krimpt. Gopinath merkte op dat kwetsbare markten de kans op een destabiliserende gebeurtenis vergroten, die centrale banken mogelijk moeilijk kunnen indammen zonder de inflatie opnieuw aan te wakkeren. Het IMF waarschuwt al maanden dat de normalisatie van het monetaire beleid na de pandemie gevaren met zich meebrengt, en haar laatste opmerkingen scherpen die boodschap aan.
Ontwikkelingslanden zijn bijzonder kwetsbaar. Velen hebben tijdens het tijdperk van lage rentes zwaar in dollars geleend; nu stijgen hun schuldendienstkosten. Als de mondiale rendementen blijven stijgen, kunnen meer landen in een financieringskrapte terechtkomen, wat druk legt op de eigen kredietmiddelen van het IMF.
Waar markten nu op letten
Alle ogen zijn nu gericht op de volgende reeks economische gegevens en centralebankvergaderingen. De Federal Reserve en de Europese Centrale Bank hebben beide aangegeven dat ze de rente voorlopig stabiel kunnen houden, maar hardnekkig hoge inflatie kan hen dwingen van koers te veranderen. Beleggers zullen elke toespraak en inflatiecijfer ontleden voor aanwijzingen of de rendementen hun piek hebben bereikt – of nog maar net beginnen.
Gopinaths waarschuwing geeft geen tijdlijn, maar zet de toon voor een zenuwachtige zomer op de obligatiemarkten. Het IMF zal zijn mondiale vooruitzichten bijwerken in de volgende World Economic Outlook, die in juli verschijnt, en die mogelijk een diepere beoordeling bevat van de risico's die zij aanhaalde.
