Gita Gopinath, primul director adjunct al Fondului Monetar Internațional, a emis luni un avertisment dur: piețele obligațiunilor devin fragile pe măsură ce randamentele și ratele dobânzilor continuă să crească. Randamentele în creștere semnalează un risc mai mare pentru investitori și ar putea avea efecte în lanț asupra stabilității financiare globale și evaluărilor activelor, a spus ea în declarații care au subliniat neliniștea tot mai mare de pe piețele de venit fix.
De ce randamentele provoacă alarmă
Randamentele obligațiunilor au crescut treptat în ultimele luni, determinate de așteptările că băncile centrale vor menține ratele dobânzilor ridicate pentru a combate inflația. Randamentele mai mari înseamnă costuri de împrumut mai mari pentru guverne, companii și gospodării. Aceasta este o problemă pentru o economie globală încă în proces de ajustare la rate mai mari. Avertismentul Gopinath a apărut pe măsură ce randamentele trezoreriei americane se situează aproape de maximele multianuale, iar mișcări similare au loc în datoria europeană și cea a piețelor emergente.
Directorul adjunct de top al FMI nu a folosit cuvinte alese. Piețele fragile ale obligațiunilor, a susținut ea, pot amplifica șocurile. Dacă investitorii fug brusc, vânzarea în masă s-ar putea auto-alimenta, împingând randamentele și mai sus și înăsprind condițiile financiare mai rapid decât intenționează băncile centrale.
Ce înseamnă fragilitatea pentru investitori
Pentru managerii de portofoliu, piețele fragile ale obligațiunilor se traduc prin fluctuații bruște ale prețurilor și lichiditate mai redusă. Asta face mai dificilă tranzacționarea pozițiilor mari fără a mișca piața. Riscul nu se limitează la departamentele de venit fix. Scăderea prețurilor obligațiunilor – și creșterea randamentelor – resetează ratele de actualizare utilizate pentru evaluarea a tot, de la acțiuni la imobiliare. Dacă randamentele continuă să crească, evaluările acțiunilor ar putea avea de suferit, în special pentru acțiunile de creștere care se bazează pe fluxuri de numerar viitoare îndepărtate.
Gopinath nu a numit sectoare sau regiuni specifice, dar avertismentul său se aplică în general. Investitorii care dețin obligațiuni cu durată lungă se confruntă cu cele mai mari pierderi atunci când randamentele cresc brusc. Iar cei care se bazează pe carry trades – împrumutând ieftin pentru a cumpăra datorii cu randament mai mare – ar putea fi strânși dacă volatilitatea crește.
Stabilitatea globală în vizor
Preocuparea mai mare este contagiunea. O prăbușire bruscă a pieței obligațiunilor într-o economie majoră se poate răspândi peste granițe, pe măsură ce fluxurile de capital se inversează și apetitul pentru risc se diminuează. Gopinath a remarcat că piețele fragile cresc probabilitatea unui eveniment destabilizator, pe care băncile centrale ar putea să-l controleze cu greu fără a reaprinde inflația. FMI avertizează de luni de zile că normalizarea post-pandemică a politicii monetare este plină de pericole, iar ultimele sale declarații întăresc acest mesaj.
Țările în curs de dezvoltare sunt deosebit de vulnerabile. Multe s-au împrumutat masiv în dolari în perioada ratelor scăzute; acum costurile de deservire a datoriilor lor cresc vertiginos. Dacă randamentele globale continuă să crească, tot mai multe dintre ele s-ar putea confrunta cu o criză de finanțare, punând presiune asupra propriilor resurse de creditare ale FMI.
Ce urmăresc piețele în continuare
Toate privirile se îndreaptă acum către următorul val de date economice și reuniunile băncilor centrale. Atât Rezerva Federală, cât și Banca Centrală Europeană au semnalat că ar putea menține ratele neschimbate deocamdată, dar inflația persistent ridicată le-ar putea forța să schimbe direcția. Investitorii vor analiza fiecare discurs și date despre inflație pentru indicii dacă randamentele au atins un vârf – sau abia încep.
Avertismentul Gopinath nu oferă un calendar, dar pregătește terenul pentru o vară tensionată pe piețele obligațiunilor. FMI își va actualiza perspectivele globale în următorul său raport World Economic Outlook, programat pentru iulie, care ar putea include o evaluare mai profundă a riscurilor semnalate de ea.
