Gita Gopinath, Kansainvälisen valuuttarahaston (IMF) ensimmäinen apulaisjohtaja, antoi maanantaina jyrkän varoituksen: joukkovelkakirjamarkkinat ovat muuttumassa hauraiksi tuottojen ja korkojen jatkaessa nousuaan. Nousevat tuotot merkitsevät suurempaa riskiä sijoittajille ja voivat heijastua globaaliin talousvakauteen ja omaisuuserien arvostuksiin, hän sanoi puheessaan, joka korosti kasvavaa levottomuutta korkomarkkinoilla.
Miksi tuotot herättävät hälytyskelloja
Joukkovelkakirjojen tuotot ovat nousseet hitaasti viime kuukausina, koska odotetaan keskuspankkien pitävän korot korkealla inflaation torjumiseksi. Korkeammat tuotot tarkoittavat, että lainakustannukset nousevat hallituksille, yrityksille ja kotitalouksille. Tämä on ongelma globaalille taloudelle, joka yhä sopeutuu korkeampiin korkoihin. Gopinathin varoitus tuli samaan aikaan, kun Yhdysvaltain valtionobligaatioiden tuotot liikkuvat lähellä monen vuoden huippuja, ja vastaavia liikkeitä nähdään Euroopan ja kehittyvien markkinoiden velkakirjoissa.
IMF:n korkein apulaisjohtaja ei kursaillut sanoissaan. Hauraat joukkovelkakirjamarkkinat, hän väitti, voivat voimistaa shokkeja. Jos sijoittajat yhtäkkiä pakenevat, myyntiaalto voi ruokkia itseään, nostaa tuottoja entisestään ja kiristää rahoitusolosuhteita nopeammin kuin keskuspankit aikovat.
Mitä hauraus tarkoittaa sijoittajille
Salkunhoitajille hauraat joukkovelkakirjamarkkinat merkitsevät äkillisiä hintavaihteluita ja ohuempaa likviditeettiä. Tämä vaikeuttaa suurten positioiden kauppaa ilman, että markkinat liikkuvat. Riski ei rajoitu korkopöytiin. Laskevat joukkovelkakirjojen hinnat – ja nousevat tuotot – nollaavat diskonttokorot, joilla arvostetaan kaikkea osakkeista kiinteistöihin. Jos tuotot jatkavat nousuaan, osakearvostukset voivat kärsiä, erityisesti kasvuosakkeet, jotka perustuvat kaukaisiin tuleviin kassavirtoihin.
Gopinath ei nimennyt tiettyjä sektoreita tai alueita, mutta hänen varoituksensa pätee laajalti. Sijoittajat, joilla on pitkäaikaisia joukkovelkakirjoja, kärsivät suurimmat tappiot, kun tuotot nousevat jyrkästi. Ja ne, jotka käyttävät vipuvaikutteisia carry-treidejä – lainaavat halvalla ostaakseen korkeatuottoisempia velkoja – voivat joutua puristuksiin, jos volatiliteetti hyppää.
Globaali vakaus tähtäimessä
Suurempi huolenaihe on tartunta. Äkillinen joukkovelkakirjamarkkinoiden romahdus yhdessä suuressa taloudessa voi levitä yli rajojen, kun pääomavirrat kääntyvät ja riskinottohalukkuus kuivuu. Gopinath huomautti, että hauraat markkinat lisäävät epävakauttavan tapahtuman todennäköisyyttä, jota keskuspankkien voi olla vaikea hallita sytyttämättä inflaatiota uudelleen. IMF on varoittanut kuukausia siitä, että pandemiaa seurannut rahapolitiikan normalisointi on täynnä vaaroja, ja hänen uusimmat huomautuksensa terävöittävät tätä viestiä.
Kehitysmaat ovat erityisen haavoittuvia. Monet lainasivat runsaasti dollareissa matalan koron aikana; nyt niiden velanhoitokustannukset kohoavat. Jos globaalit tuotot jatkavat nousuaan, yhä useampi niistä voi kohdata rahoituspulan, mikä painaa IMF:n omia lainanantoresursseja.
Mitä markkinat seuraavat seuraavaksi
Kaikki katseet kohdistuvat nyt seuraavaan taloustietoerään ja keskuspankkien kokouksiin. Yhdysvaltain keskuspankki (Fed) ja Euroopan keskuspankki (EKP) ovat molemmat viestineet, että ne saattavat pitää korot ennallaan toistaiseksi, mutta itsepintainen korkea inflaatio voi pakottaa ne muuttamaan suuntaa. Sijoittajat erittelevät jokaisen puheen ja inflaatiolukeman saadakseen vihjeitä siitä, ovatko tuotot saavuttaneet huippunsa – vai ovatko vasta alussa.
Gopinathin varoitus ei tarjoa aikataulua, mutta se luo pohjan hermostuneelle kesälle joukkovelkakirjamarkkinoilla. IMF päivittää maailmantalouden näkymiä seuraavassa World Economic Outlook -raportissaan, joka julkaistaan heinäkuussa, ja se voi sisältää syvällisemmän arvion hänen esiin nostamistaan riskeistä.
