Гита Гопинат, первый заместитель директора-распорядителя Международного валютного фонда, в понедельник сделала резкое предупреждение: рынки облигаций становятся хрупкими по мере того, как доходность и процентные ставки продолжают расти. Рост доходности сигнализирует о более высоком риске для инвесторов и может отразиться на глобальной финансовой стабильности и оценке активов, заявила она, подчеркнув растущую тревогу на рынках с фиксированным доходом.
Почему доходность вызывает тревогу
Доходность облигаций неуклонно росла в последние месяцы из-за ожиданий, что центральные банки сохранят высокие процентные ставки для борьбы с инфляцией. Более высокая доходность означает рост стоимости заимствований для правительств, компаний и домохозяйств. Это проблема для мировой экономики, которая все еще приспосабливается к более высоким ставкам. Предупреждение Гопинат прозвучало на фоне того, как доходность казначейских облигаций США колеблется вблизи многолетних максимумов, а аналогичные движения наблюдаются на рынках долговых обязательств Европы и развивающихся стран.
Первый заместитель директора-распорядителя МВФ не выбирала выражений. Хрупкие рынки облигаций, по ее мнению, могут усиливать шоки. Если инвесторы внезапно бросятся продавать, распродажа может усилиться сама по себе, подталкивая доходность еще выше и ужесточая финансовые условия быстрее, чем планируют центральные банки.
Что хрупкость означает для инвесторов
Для портфельных управляющих хрупкие рынки облигаций означают резкие колебания цен и снижение ликвидности. Это затрудняет торговлю крупными позициями без влияния на рынок. Риск не ограничивается отделами по работе с облигациями с фиксированным доходом. Падение цен на облигации и рост доходности меняют ставки дисконтирования, используемые для оценки всего — от акций до недвижимости. Если доходность продолжит расти, оценки акций могут пострадать, особенно для компаний роста, чьи денежные потоки приходятся на отдаленное будущее.
Гопинат не называла конкретные сектора или регионы, но ее предупреждение применимо повсеместно. Инвесторы, держащие долгосрочные облигации, несут наибольшие потери при скачках доходности. А те, кто использует carry-трейд (занимая дешево для покупки более доходных долговых обязательств), могут оказаться под давлением, если волатильность возрастет.
Глобальная стабильность под прицелом
Более серьезная проблема — эффект заражения. Внезапный обвал рынка облигаций в одной крупной экономике может перекинуться на другие страны, поскольку потоки капитала разворачиваются, а аппетит к риску иссякает. Гопинат отметила, что хрупкие рынки увеличивают вероятность дестабилизирующего события, которое центральные банки могут с трудом сдержать, не спровоцировав новую инфляцию. МВФ уже несколько месяцев предупреждает, что постпандемическая нормализация денежно-кредитной политики чревата опасностями, и ее последние заявления усиливают это предупреждение.
Особую уязвимость проявляют развивающиеся страны. Многие из них активно занимали в долларах в эпоху низких ставок; теперь их расходы на обслуживание долга резко растут. Если глобальная доходность продолжит расти, они могут столкнуться с нехваткой финансирования, что окажет давление на собственные кредитные ресурсы МВФ.
За чем рынки следят дальше
Теперь все внимание приковано к следующей порции экономических данных и заседаниям центральных банков. Федеральная резервная система и Европейский центральный банк дали сигнал, что, возможно, пока сохранят ставки без изменений, но упорно высокая инфляция может вынудить их изменить курс. Инвесторы будут анализировать каждое выступление и каждую цифру по инфляции в поисках подсказок, достигла ли доходность пика — или это только начало.
Предупреждение Гопинат не содержит временных рамок, но оно задает тон тревожного лета на рынках облигаций. МВФ обновит свой глобальный прогноз в следующем выпуске «Перспектив развития мировой экономики» (World Economic Outlook), запланированном на июль, который может включать более глубокую оценку рисков, отмеченных ею.
