Gita Gopinath, první zástupkyně výkonného ředitele Mezinárodního měnového fondu (MMF), v pondělí ostře varovala: dluhopisové trhy se stávají křehkými, zatímco výnosy a úrokové sazby dále rostou. Rostoucí výnosy signalizují vyšší riziko pro investory a mohou se rozvinout do globální finanční stability a ocenění aktiv, uvedla ve svém projevu, který zdůraznil rostoucí neklid na trzích s pevným výnosem.
Proč výnosy vyvolávají poplach
Výnosy dluhopisů v posledních měsících pomalu rostou v důsledku očekávání, že centrální banky udrží úrokové sazby na vysoké úrovni kvůli boji s inflací. Vyšší výnosy znamenají vyšší náklady na půjčky pro vlády, firmy i domácnosti. To je problém pro globální ekonomiku, která se stále přizpůsobuje vyšším sazbám. Gopinathovo varování přišlo v době, kdy se výnosy amerických státních dluhopisů pohybují blízko víceletých maxim a podobný vývoj probíhá i u evropských dluhopisů a dluhopisů rozvíjejících se trhů.
Nejvyšší zástupkyně MMF nebrala slova na lehkou váhu. Křehké dluhopisové trhy podle ní mohou zesilovat šoky. Pokud investoři náhle utečou, výprodej se může sám živit, což tlačí výnosy ještě výš a zpřísňuje finanční podmínky rychleji, než centrální banky zamýšlejí.
Co křehkost znamená pro investory
Pro správce portfolií se křehké dluhopisové trhy promítají do prudkých cenových výkyvů a nižší likvidity. To ztěžuje obchodování s velkými pozicemi bez ovlivnění trhu. Riziko se neomezuje jen na oddělení s pevným výnosem. Klesající ceny dluhopisů – a rostoucí výnosy – resetují diskontní sazby používané k oceňování všeho od akcií po nemovitosti. Pokud výnosy dále porostou, může utrpět ocenění akcií, zejména růstových titulů, které závisí na vzdálených budoucích peněžních tocích.
Gopinath nejmenovala konkrétní sektory ani regiony, ale její varování platí obecně. Investoři držící dlouhodobé dluhopisy čelí největším ztrátám, když výnosy prudce vzrostou. A ti, kteří jsou vystaveni carry obchodům – půjčování levně za účelem nákupu výnosnějších dluhopisů – mohou být stlačeni, pokud vzroste volatilita.
Globální stabilita v ohrožení
Větší obavou je nákaza. Náhlý výprodej dluhopisů v jedné velké ekonomice se může přelít přes hranice, jak se kapitálové toky obracejí a chuť riskovat mizí. Gopinath poznamenala, že křehké trhy zvyšují pravděpodobnost destabilizující události, kterou by centrální banky mohly jen obtížně zvládnout, aniž by znovu rozpoutaly inflaci. MMF již měsíce varuje, že normalizace měnové politiky po pandemii je plná rizik, a její nejnovější projev tuto zprávu zostřuje.
Rozvíjející se země jsou obzvláště zranitelné. Mnohé si v éře nízkých sazeb těžce půjčovaly v dolarech; nyní jejich náklady na obsluhu dluhu prudce rostou. Pokud globální výnosy dále porostou, více zemí by mohlo čelit krizi financování, což by vyvíjelo tlak na vlastní úvěrové zdroje MMF.
Co budou trhy sledovat dále
Veškerá pozornost se nyní upírá k další várce ekonomických dat a zasedáním centrálních bank. Federální rezervní systém i Evropská centrální banka signalizovaly, že by sazby mohly na chvíli ponechat beze změny, ale setrvale vysoká inflace by je mohla donutit k obratu. Investoři budou bedlivě sledovat každý projev a údaj o inflaci, aby zjistili, zda výnosy dosáhly vrcholu – nebo teprve začínají růst.
Gopinathovo varování neposkytuje časový rámec, ale vytváří prostor pro nervózní léto na dluhopisových trzích. MMF aktualizuje svůj globální výhled v příštím Světovém ekonomickém výhledu, který je naplánován na červenec, a může zahrnovat hlubší posouzení rizik, na která upozornila.
