Gita Gopinath, Første nestleder i Det internasjonale pengefondet (IMF), kom med en skarp advarsel mandag: Obligasjonsmarkedene blir skjøre ettersom avkastningen og rentene fortsetter å stige. Den økende avkastningen signaliserer høyere risiko for investorer og kan skape ringvirkninger for global finansiell stabilitet og aktivapriser, sa hun i bemerkninger som understreket den økende uroen i rentemarkedene.
Hvorfor avkastningen vekker alarm
Obligasjonsrentene har krypet oppover de siste månedene, drevet av forventninger om at sentralbankene vil holde rentene høye for å bekjempe inflasjon. Høyere avkastning betyr at lånekostnadene øker for myndigheter, selskaper og husholdninger. Det er et problem for en global økonomi som fremdeles tilpasser seg høyere renter. Gopinaths advarsel kom mens amerikanske statsobligasjonsrenter hoverer nær flerårshøyder, og lignende bevegelser skjer i europeisk og fremvoksende markedsgjeld.
IMFs øverste nestleder la ikke fingrene imellom. Skjøre obligasjonsmarkeder, argumenterte hun, kan forsterke sjokk. Hvis investorer plutselig flykter, kan salget forsterke seg selv, presse avkastningen enda høyere og stramme inn finansielle forhold raskere enn sentralbankene har til hensikt.
Hva skjørhet betyr for investorer
For porteføljeforvaltere innebærer skjøre obligasjonsmarkeder voldsomme prissvingninger og tynnere likviditet. Det gjør det vanskeligere å handle store posisjoner uten å påvirke markedet. Risikoen er ikke begrenset til renteavdelinger. Fallende obligasjonspriser – og stigende avkastning – tilbakestiller diskonteringsrentene som brukes til å verdsette alt fra aksjer til eiendom. Hvis avkastningen fortsetter å stige, kan aksjeverdiene bli rammet, spesielt for vekstaksjer som er avhengige av fremtidige kontantstrømmer langt frem i tid.
Gopinath nevnte ikke spesifikke sektorer eller regioner, men advarselen gjelder bredt. Investorer som holder langsiktige obligasjoner, opplever de største tapene når avkastningen skyler i været. Og de som er belånt med carry trades – låne billig for å kjøpe høyere avkastende gjeld – kan bli klemt hvis volatiliteten hopper.
Global stabilitet i sikte
Den større bekymringen er smitte. En plutselig obligasjonsmarkedsnedtur i én stor økonomi kan spre seg over landegrensene, ettersom kapitalstrømmer reverseres og risikoviljen svinner. Gopinath bemerket at skjøre markeder øker sannsynligheten for en destabiliserende hendelse, en som sentralbankene kan slite med å kontrollere uten å gjenopplive inflasjonen. IMF har i flere måneder advart om at normaliseringen av pengepolitikken etter pandemien er full av farer, og hennes siste bemerkninger skjerper det budskapet.
Utviklingsland er spesielt sårbare. Mange lånte tungt i dollar i lavrentetiden; nå øker gjeldsbetjeningskostnadene. Hvis globale obligasjonsrenter fortsetter å stige, kan flere av dem møte en finansieringskrise, noe som legger press på IMFs egne utlånsressurser.
Hva markedene følger med på fremover
Alle øyne rettes nå mot neste runde med økonomiske data og sentralbankmøter. Den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) og Den europeiske sentralbanken har begge signalisert at de kan holde rentene stabile foreløpig, men sta høy inflasjon kan tvinge dem til å snu. Investorer vil granske hver tale og inflasjonsrapport for ledetråder om hvorvidt avkastningen har nådd toppen – eller bare er i startgropen.
Gopinaths advarsel gir ingen tidsramme, men den legger grunnlaget for en nervøs sommer i obligasjonsmarkedene. IMF vil oppdatere sitt globale utsyn i neste World Economic Outlook, som kommer i juli, og det kan inkludere en dypere vurdering av risikoene hun pekte på.
