גיטה גופינאת', מנכ"לית המשנה הראשונה של קרן המטבע הבינלאומית, פרסמה ביום שני אזהרה חריפה: שוקי האג"ח הופכים לשבריריים עם המשך עליית התשואות ושיעורי הריבית. התשואות העולות מסמנות סיכון גבוה יותר למשקיעים ועלולות לגלוש ליציבות הפיננסית העולמית ולהערכות הנכסים, כך אמרה בדברים שהדגישו את אי-השקט הגובר בשווקי ההכנסה הקבועה.
מדוע התשואות מעוררות דאגה
תשואות האג"ח זוחלות כלפי מעלה בחודשים האחרונים, מונעות מציפיות שהבנקים המרכזיים ישאירו את הריבית גבוהה כדי להילחם באינפלציה. תשואות גבוהות יותר משמעותן עליית עלויות ההלוואות לממשלות, חברות ומשקי בית. זו בעיה לכלכלה העולמית שעדיין מסתגלת לריביות גבוהות יותר. אזהרתה של גופינאת' נאמרה כשתשואות האג"ח האמריקאיות מרחפות קרוב לשיאים רב-שנתיים, ומהלכים דומים מתרחשים בחוב אירופאי ושווקים מתעוררים.
המשנה הבכיר של קרן המטבע לא חסך במילים. שוקי אג"ח שבריריים, כך טענה, יכולים להגביר זעזועים. אם משקיעים יברחו בפתאומיות, המימוש עלול להזין את עצמו, לדחוף את התשואות גבוהות עוד יותר ולצמצם את התנאים הפיננסיים מהר יותר ממה שהבנקים המרכזיים מתכוונים.
מה שבריריות משמעה למשקיעים
עבור מנהלי תיקים, שוקי אג"ח שבריריים מתורגמים לתנודות מחירים חדות ונזילות דלילה יותר. זה מקשה על סחר בעמדות גדולות מבלי להזיז את השוק. הסיכון אינו מוגבל לשולחנות ההכנסה הקבועה. ירידת מחירי האג"ח—ועליית התשואות—מאפסות את שיעורי ההיוון המשמשים להערכת כל דבר, ממניות ועד נדל"ן. אם התשואות ימשיכו לעלות, הערכות המניות עלולות להיפגע, במיוחד עבור מניות צמיחה הנשענות על תזרימי מזומנים עתידיים רחוקים.
גופינאת' לא ציינה סקטורים או אזורים ספציפיים, אך אזהרתה חלה באופן רחב. משקיעים המחזיקים באג"ח ארוכות טווח עומדים בפני ההפסדים החדים ביותר כאשר התשואות מזנקות. ואלה הממונפים בעסקאות קרי—הלוואות בזול לקניית חוב תשואתי גבוה יותר—עלולים להילחץ אם התנודתיות תזנק.
יציבות גלובלית במוקד
הדאגה הגדולה יותר היא הידבקות. מפולת פתאומית בשוק האג"ח בכלכלה גדולה אחת יכולה לגלוש מעבר לגבולות, כאשר זרמי הון מתהפכים ותיאבון הסיכון מצטמצם. גופינאת' ציינה ששווקים שבריריים מגדילים את הסיכויים לאירוע מערער יציבות, שאותו הבנקים המרכזיים עלולים להתקשות להכיל מבלי להצית מחדש את האינפלציה. קרן המטבע מזהירה מזה חודשים כי נורמליזציה פוסט-מגפתית של המדיניות המוניטרית רצויה בסכנות, והערותיה האחרונות מחדדות את המסר הזה.
מדינות מתפתחות פגיעות במיוחד. רבות מהן לוות בכבדות בדולרים בתקופת הריבית הנמוכה; כעת עלויות שירות החוב שלהן מזנקות. אם התשואות העולמיות ימשיכו לעלות, יותר מהן עלולות לעמוד בפני משבר מימון, שילחץ על משאבי ההלוואות של קרן המטבע עצמה.
מה השווקים עוקבים אחריו כעת
כל העיניים נשואות כעת אל אצווה הנתונים הכלכליים הבאה וישיבות הבנקים המרכזיים. הפדרל ריזרב והבנק המרכזי האירופי אותתו שניהם שהם עשויים להשאיר את הריבית ללא שינוי לעת עתה, אך אינפלציה גבוהה בעקשנות עלולה לאלץ אותם לשנות כיוון. משקיעים ינתחו כל נאום ונתון אינפלציה לרמזים האם התשואות הגיעו לשיא—או רק מתחילות.
אזהרתה של גופינאת' אינה מציעה ציר זמן, אך היא מכינה את הקרקע לקיץ עצבני בשוקי האג"ח. קרן המטבע תעדכן את תחזיתה העולמית בתחזית הכלכלה העולמית הבאה, הצפויה ביולי, שעשויה לכלול הערכה מעמיקה יותר של הסיכונים שהצביעה עליהם.
