Gita Gopinath, a Nemzetközi Valutaalap első alelnöke hétfőn éles figyelmeztetést adott ki: a kötvénypiacok törékennyé válnak, ahogy a hozamok és a kamatlábak tovább emelkednek. A növekvő hozamok magasabb kockázatot jeleznek a befektetők számára, és hullámzást okozhatnak a globális pénzügyi stabilitásban és az eszközértékelésekben – mondta, hangsúlyozva a fix kamatozású piacokon növekvő nyugtalanságot.
Miért aggasztóak a hozamok
A kötvényhozamok az elmúlt hónapokban fokozatosan emelkedtek, amit az a várakozás hajt, hogy a jegybankok magasan tartják a kamatlábakat az infláció leküzdése érdekében. A magasabb hozamok növelik a kormányok, vállalatok és háztartások hitelfelvételi költségeit. Ez problémát jelent a még mindig a magasabb kamatlábakhoz igazodó globális gazdaság számára. Gopinath figyelmeztetése akkor érkezett, amikor az amerikai államkötvényhozamok többéves csúcs közelében járnak, és hasonló mozgások figyelhetők meg az európai és a feltörekvő piaci adósságoknál is.
Az IMF első alelnöke nem fogalmazott finoman. A törékeny kötvénypiacok szerinte felerősíthetik a sokkokat. Ha a befektetők hirtelen menekülésbe kezdenek, az eladási hullám öngerjesztővé válhat, tovább emelve a hozamokat és gyorsabban szigorítva a pénzügyi feltételeket, mint ahogy a jegybankok szándékozzák.
Mit jelent a törékenység a befektetők számára
A portfóliómenedzserek számára a törékeny kötvénypiacok hektikus árfolyammozgásokat és gyengébb likviditást jelentenek. Ez megnehezíti a nagy pozíciók kereskedését anélkül, hogy befolyásolná a piacot. A kockázat nem korlátozódik a fix kamatozású üzletágakra. Az eső kötvényárak – és a növekvő hozamok – átállítják a diszkontrátákat, amelyeket a részvényektől az ingatlanokig minden értékelésére használnak. Ha a hozamok tovább emelkednek, a részvénypiaci értékelések megsínylik, különösen a távoli jövőbeli pénzáramlásokra épülő növekedési részvények esetében.
Gopinath nem nevezett meg konkrét szektorokat vagy régiókat, de figyelmeztetése széles körben érvényes. A hosszú lejáratú kötvényekkel rendelkező befektetők szenvedik el a legnagyobb veszteségeket, amikor a hozamok megugranak. Azok pedig, akik carry trade-et folytatnak – olcsón felvesznek hitelt, hogy magasabb hozamú adósságot vásároljanak –, szorulhatnak, ha a volatilitás megnő.
A globális stabilitás kereszttűzben
A nagyobb aggodalom a fertőzés. Egy nagy gazdaság hirtelen kötvénypiaci összeomlása átterjedhet a határokon, ahogy a tőkeáramlások megfordulnak és a kockázati étvágy csökken. Gopinath megjegyezte, hogy a törékeny piacok növelik egy destabilizáló esemény esélyét, amelyet a jegybankok nehezen tudnának megfékezni anélkül, hogy újraélesztenék az inflációt. Az IMF hónapok óta figyelmeztet, hogy a monetáris politika pandémia utáni normalizálása veszélyekkel teli, és legújabb kijelentései élesítik ezt az üzenetet.
A fejlődő országok különösen sérülékenyek. Sokan erősen eladósodtak dollárban az alacsony kamatlábak időszakában; most az adósságszolgálati költségeik megugranak. Ha a globális hozamok tovább emelkednek, több ország kerülhet finanszírozási szorításba, nyomást gyakorolva az IMF saját hitelkihelyezési forrásaira.
Mit figyel a piac a következőkben
Minden szem a következő gazdasági adatok és jegybanki ülések felé fordul. A Federal Reserve és az Európai Központi Bank is jelezte, hogy egyelőre változatlanul hagyhatják a kamatlábakat, de a makacsul magas infláció kényszerítheti őket a pálya megváltoztatására. A befektetők minden beszédet és inflációs adatot elemeznek, hogy megtudják, a hozamok tetőztek-e, vagy csak most kezdődnek.
Gopinath figyelmeztetése nem ad idővonalat, de előkészíti a terepet egy ideges nyárra a kötvénypiacokon. Az IMF frissíti globális kilátásait a következő World Economic Outlookban, amely júliusban esedékes, és amely mélyebb értékelést adhat az általa jelzett kockázatokról.
