בסוף מאי חוסלו קרוב ל-959 מיליון דולר בפוזיציות ממונפות בקריפטו ביום אחד, כ-897 מיליון דולר מהן פוזיציות לונג, כאשר את'ריום צנח בקצרה מתחת ל-2,000 דולר. הירידות הגיעו במקביל לשיא של 16.39 מיליון ETH באינטרס פתוח בחוזים עתידיים — כ-32.6 מיליארד דולר בערך נומינלי — מה שהפך את הסגירה לאלימה במיוחד. זה לא היה אירוע מבודד: שבוע קודם לכן, השווקים כבר ספגו עוד 563 מיליון דולר בחיסולים כפויים, מתוכם כ-244 מיליון דולר בפוזיציות לונג של את'ריום.
המחיקה בתוך 24 שעות
עיקר הנזק פגע בסוחרי לונג שהעמיסו על מינוף כאשר ETH עלה מוקדם יותר בחודש. כאשר המחיר ירד מתחת ל-2,000 דולר, קריאות מרג'ין מדורגות וחיסולים אוטומטיים האיצו את הירידה. נתונים מהתקופה מראים כי הרוב המכריע של 959 מיליון הדולר בחיסולים הגיע מפוזיציות לונג — דפוס קלאסי של סחיטת לונג שהוגבר על ידי אינטרס פתוח שיא. האירוע הקודם של 563 מיליון דולר שבוע קודם לכן היה בעל פרופיל דומה, אם כי עם נתח קטן יותר של לונגים ספציפיים לאת'ריום.
Aave מתערבת לאחר חשש מתפיסה משפטית
מוקדם יותר במאי, Aave הזהירה כי תפיסה משפטית מוצעת בארה״ב של כ-30,765 ETH הקשורים להחזרת כספים מניצול עלולה לגרום לחיסולים מדורגים בשוקי ההלוואות שלה. החשש היה שמכירה כפויה של הביטחונות הללו עלולה לדחוף את ETH נמוך יותר, ולהפעיל תגובת שרשרת של הלוואות מתחת למים. בתגובה, Aave החזירה את יחסי ההלוואה לערך (LTV) של WETH שנקבעו לפני האירוע — בסביבות 80%+ ברשתות אחדות — על פני פריסות V3 שלה, כחלק ממה שתיארה כשיקום לאחר האירוע. השחזור מצביע על כך שהסיכון המיידי מאותה תפיסה ספציפית חלף, אך הוא גם מראה כמה מהר צו בית משפט יכול לערער פרוטוקולי הלוואות DeFi.
מדוע הלוואות ממונפות מעצימות תנודות
הלוואות DeFi בנויות על בטחונות עודפים: לווה מפקיד יותר ממה שהוא מוציא. אך במהלך ירידות חדות, עדכוני מחירי אורקל, קפיצות פתאומיות בריביות ה-APR על הלוואות, ומרוצים בין בוטים לחיסולים יכולים ליצור לחץ מכירות מרוכז בשרשרת. האינטרס הפתוח השיא גרם לכך שפוזיציות ממונפות רבות היו פגיעות אפילו לירידה מתונה. כאשר ETH ירד מתחת ל-2,000 דולר, המנגנונים פעלו בעוצמה. האזהרה הקודמת של Aave לגבי תפיסת ETH בהוראת בית משפט הדגישה את אותה שבריריות — אירוע חיסול יחיד וגדול יכול להפעיל אפקט דומינו אם השווקים כבר מתוחים.
ה'תקרית rsETH' הספציפית שהניעה את שחזור ה-LTV של Aave נותרה לא ברורה מרישומים ציבוריים, אך הדפוס הרחב מוכר: כאשר המינוף מצטבר לרמות שיא, הסגירה יכולה להיות פתאומית ויקרה. עם אינטרס פתוח שעדיין גבוה ו-ETH שנסחר מעל 2,000 דולר, הסוחרים עוקבים אחר הטריגר הבא — בין אם זה צו בית משפט, מהלך של לוויתן, או פשוט נסיגה רגילה שהופכת למשהו גדול יותר.
