5月下旬、イーサリアム（ETH）が一時2,000ドルを下回り、レバレッジをかけた仮想通貨ポジションのロスカットが1日で約9億5,900万ドルに達し、そのうち約8億9,700万ドルがロングポジションでした。この売りは、先物建玉が過去最高となる1,639万ETH（約326億ドル相当）に達したタイミングで発生し、ロスカットの動きは特に激しいものとなりました。これは孤立した出来事ではなく、1週間前にも市場は5億6,300万ドルの強制ロスカットを吸収しており、そのうち約2億4,400万ドルがETHのロングでした。
24時間での一掃
被害の大部分は、今月初めにETHが上昇した際にレバレッジを積み増したロングトレーダーに集中しました。価格が2,000ドルを割り込むと、連鎖的な証拠金請求と自動ロスカットが下落を加速させました。当時のデータによると、9億5,900万ドルのロスカットの大部分はロングポジションによるものであり、これは過去最高の建玉によって増幅された典型的なロングスクイーズのパターンを示しています。その1週間前に発生した5億6,300万ドルのイベントも同様の特徴を持っていましたが、ETH固有のロングの割合は小さめでした。
裁判所による差し押さえの懸念を受け、Aaveが措置を講じる
5月早々、Aaveは、不正利用の回収に関連して米国裁判所が約30,765 ETHを差し押さえる可能性があると警告し、これが貸出市場全体での連鎖的なロスカットを引き起こす恐れがあると指摘していました。懸念されたのは、その担保が強制的に売却されればETHの価格がさらに下落し、融資が不良化する連鎖反応を引き起こす可能性があることでした。これに対応してAaveは、事後対応の一環として、V3デプロイメントにおいて、複数のネットワークで約80%超のWETHの融資価値比率（LTV）を復活させました。この復活は、特定の差し押さえによる即時のリスクが去ったことを示唆する一方で、裁判所命令がDeFiの貸出プロトコルをいかに容易に揺るがすかを示しています。
レバレッジ貸出が変動を拡大する理由
DeFi貸出は過剰担保に基づいています。借り手は借入額以上の担保を差し入れます。しかし、急激な下落時には、オラクルの価格更新、借入APRの急上昇、清算ボット間の競争により、オンチェーン上に売り圧力が集中することがあります。過去最高の建玉は、多くのレバレッジポジションがわずかな下落に対しても脆弱であることを意味していました。ETHが2,000ドルを下回ったとき、そのメカニズムが強力に作動しました。先に警告された裁判所命令によるETH差し押さえも、同じ脆弱性を浮き彫りにしました。市場がすでに張り詰めているときに、単一の大規模なロスカットイベントが連鎖的な影響を引き起こす可能性があるということです。
AaveのLTV復活のきっかけとなった「rsETH incident」の詳細は公開資料からは不明ですが、より広範なパターンは既知のものです。レバレッジが過去最高水準まで積み上がると、その解消は突然で費用がかさむものとなります。建玉が依然として高水準で、ETHが再び2,000ドルを超えて取引されている中、トレーダーたちは次の引き金——裁判所命令であれ、大口の動きであれ、あるいはただの通常の調整が大きなものに変わること——を注視しています。
