HyperliquidのネイティブトークンHYPEが、ドージコイン（Dogecoin）を逆転し、CoinMarketCapで時価総額第9位の暗号資産となった。5月24日には64ドル超の史上最高値を更新。一方、ドージコインは0.10ドル付近で停滞したままである。この逆転は、米国初のHYPE現物ETFがナスダックとNYSEに上場してからわずか数週間後に起きており、ETFへの旺盛な投資家需要がドージコインのETFラインナップを大きく上回っている。
HYPEがドージコインを超える
5月26日時点で、HYPEの時価総額は約160.3億ドル、ドージコインは158.7億ドルと、その差は約1.6億ドル。HYPEの24時間取引高は11.1億ドルで、ドージコインの5.917億ドルを大きく上回る。また、完全希薄化評価額は約600.8億ドルに達し、市場がHyperliquidの高手数料エコシステムに賭けていることを示している。流通供給量はわずか2億5407万トークンで、本稿執筆時点でのHYPEの価格は63.572ドル、DOGEは約0.10ドルとなっている。
ETF需要が物語る
真の差はETFの資金フローに現れている。21Sharesが5月12日にナスダックでHyperliquid ETF（ティッカー：THYP）を、またBitwiseが5月15日にNYSEでBitwise Hyperliquid ETF（ティッカー：BHYP）をローンチして以来、HYPE現物ETFへの累計純流入額は7491万ドル、純資産総額は8920万ドル、1日あたりの取引高は8413万ドルに達している。特に5月18日から22日の1週間だけで、HYPEのETFには7238万ドルが流入した。
一方、ドージコインのETFははるかに静かだ。GrayscaleのGDOGが2025年11月に米国初のDOGE現物ETFとなり、その2日後にBitwiseのBWOW、2026年1月には21SharesのTDOGがローンチされた。しかし、5月21日時点で全ドージコインETFの累計純流入額はわずか1178万ドル、純資産総額は1485万ドル、1日あたりの取引高は20万ドル未満にとどまっている。
Hyperliquidの収益エンジン
トークン価格の背後には、プロトコル手数料の99％をアシスタンスファンドに割り当て、同ファンドがHyperliquid Perpsおよび現物オーダーブック向けにHYPEトークンを購入する手数料体系がある。その収益は大きく、2026年第1四半期は2億1495万ドル、第2四半期も現時点で1億488万ドルに上る。このモデルによりHYPEの供給は希少性を保ち、需要は高い状態が続いている。これは、年間約50億コインを発行するインフレ型のドージコインとは対照的だ。
次のトークンを逆転するために必要なもの
HYPEが上昇を続ければ、次のターゲットはTRON（時価総額約347.1億ドル）となる。これを達成するには、現在の流通供給量2億5407万トークンに基づくと、HYPEは約136ドルで取引される必要がある。これは現在の価格の2倍以上だが、ETFの流入ペースとトークンの収益の好循環（リベニューフライホイール）を考慮すれば、トレーダーたちが簡単に否定できる数字ではない。
