CIO Arca Jeff Dorman tento týden varoval, že bilance společnosti Strategy (MSTR) s vysokým podílem Bitcoinu vstoupila do nebezpečnější fáze. GFdaily řekl, že nedávné kroky společnosti jsou jen těžko slučitelné se stabilním dlouhodobým financováním. Poprvé, uvedl Dorman, jsou MSTR, Bitcoin a držitelé prioritních akcií skutečně v úzkých.
Svízel prioritních akcií
MSTR má přibližně 15 miliard dolarů v prioritním vlastním kapitálu, s ročními dividendovými závazky ve výši zhruba 1,5 miliardy dolarů. Dorman nastínil dva scénáře. První: prodat Bitcoin na výplatu prioritních akcií. To je špatné pro MSTR a Bitcoin, ale dobré pro STRK, ticker prioritních akcií. Druhý: zastavit dividendy na prioritní akcie. To je dobré pro Bitcoin a MSTR, ale špatné pro STRK. Ať tak či onak, někdo prodělá – a toto napětí je pro společnost, která byla většinou jednosměrnou sázkou na růst Bitcoinu, novinkou.
Polštář, který nevydržel
Dorman poznamenal, že společnost získala 2 miliardy dolarů v hotovosti emisí akcií, čímž získala téměř dvouletý náskok na pokrytí dividend. Tento krok označil za chytrý. Ale byl zmaten tím, jak společnost tento polštář využila – zpětným odkupem dluhopisů se splatností v roce 2029 namísto financování dividendových závazků. Zpětný odkup dluhopisů může být při diskontu mírně akretivní, ale nezmírňuje okamžitý tlak z prioritních akcií. Dorman argumentoval, že celý tlak na prioritní akcie předpokládal, že Bitcoin bude dále výrazně růst. Nestalo se tak. BTC byl v době uzávěrky na 73 408 dolarech, což je hluboko pod úrovněmi, které by činily výpočty pohodlnými.
Je refinancování mimo hru?
Dorman navrhl, že emise nových konvertibilních dluhopisů by mohla refinancovat břemeno prioritních akcií. Ale generální ředitel Michael Saylor se zřekl konvertibilních dluhopisů. To nechává společnost s několika dobrými možnostmi. Dorman uvedl, že MSTR se mohla napětí zcela vyhnout tím, že by po počáteční akumulaci Bitcoinu zpomalila. Místo toho nahrnula prioritní akcie a nyní čelí krizi, která před rokem neexistovala.
Nejde o short, ale o obavy
Dorman zdůraznil, že ani on, ani Arca nejsou short na MSTR. Nejde o sázku proti akcii – jde o varování ohledně struktury. Otázkou nyní je, zda MSTR dokáže udržet pozici bez prodeje Bitcoinu, snížení dividend nebo obojího. Termín výplaty prioritních dividend nenechává mnoho prostoru k čekání.
