Le FMI a achevé les deuxième et troisième revues du programme de prêt de 1,4 milliard de dollars accordé au Salvador le 1er octobre, débloquant un décaissement immédiat de 101,96 millions de DTS — soit environ 138 millions de dollars. Les revues avaient été retardées par des critères de performance liés à l'accumulation de Bitcoins, et le Fonds ne les a validées qu'après la prise de mesures correctives par les autorités salvadoriennes et le renouvellement de leurs engagements à limiter de nouveaux achats publics. Tel est le compromis : des liquidités immédiates en échange d'une retenue sur les réserves.
Les dérogations, et ce qu'elles ne couvrent pas
Le FMI a accordé des dérogations pour des critères de performance non respectés liés à l'accumulation de Bitcoins. En clair, le Salvador n'a pas atteint un objectif et le Fonds a fermé les yeux. En revanche, il n'a pas levé la contrainte elle-même. Dans le cadre du programme, aucune nouvelle accumulation de Bitcoins n'est envisagée au-delà des dons dûment documentés, ce qui maintient le verrou empêchant le gouvernement de reprendre des achats financés sur fonds publics. Le FMI trace une ligne stricte entre les jetons achetés avec de l'argent public et ceux reçus au titre de dons justifiés. Le solde des réserves peut augmenter sans que cela signifie pour autant que le gouvernement a repris ses achats. Cette distinction est essentielle, car elle fait toute la différence entre un don reçu sur un portefeuille et un revirement de politique économique.
Le Salvador détient actuellement environ 7 794,37 Bitcoins, valorisés à près de 666,1 millions de dollars.
Chivo sort des comptes publics — ou presque
Le gouvernement a transféré la majorité du capital et le contrôle du portefeuille public Chivo à un opérateur privé. Il s'agit d'une étape exigée par le FMI, mais le processus n'est pas totalement achevé. Le Fonds a précisé que l'exposition résiduelle du secteur public devait encore être entièrement liquidée. Chivo constituait le point en suspens le plus visible du programme, et la cession d'une participation majoritaire ne règle pas le problème si l'État conserve une exposition. La formulation du FMI laisse entendre que la part restante, bien que plus restreinte que l'ensemble, demeure significative.
Ce que le Fonds attend avant la prochaine revue
Trois chantiers figurent sur la feuille de route : une meilleure transparence sur les avoirs crypto du secteur public, un renforcement de la réglementation et de la gouvernance pour les prestataires d'actifs numériques, ainsi que des modifications de la loi sur l'émission d'actifs numériques (Digital Asset Issuance Law) lorsque cela s'avère nécessaire. Le point sur la transparence est directement lié aux dérogations accordées. Les futures revues dépendront en partie de la capacité du Salvador à documenter l'évolution de son solde de Bitcoins, tout en finalisant le désengagement de Chivo et les réformes de transparence. Si le solde évolue sans justification documentaire, le gouvernement pourrait être contraint de solliciter une nouvelle dérogation avant d'accéder à des financements supplémentaires du programme.
Pour le reste, le programme est sur les rails, selon le Fonds. L'assainissement budgétaire progresse globalement conformément aux objectifs, et les cibles de réserves et de liquidité ont été largement atteintes. Le mécanisme élargi de crédit (MEDC) de 40 mois a été approuvé en février 2025 et repose sur l'ajustement budgétaire, la consolidation des réserves et les réformes du secteur financier. Sur ces aspects, le Salvador tient ses engagements.
La prochaine échéance
Ce décaissement permet de gagner du temps, mais ne confère aucune immunité. Les prochaines revues permettront de vérifier si le gouvernement est capable de justifier chaque variation de son solde en Bitcoins — dons compris — tout en achevant le désengagement de Chivo et en menant à bien les réformes réglementaires et de transparence requises par le FMI. Toute accumulation que le gouvernement ne pourrait expliquer le renverrait directement au régime des dérogations. C'est l'élément précis à surveiller d'ici la prochaine revue.
