Arca CIO Jeff Dorman ezen a héten arra figyelmeztetett, hogy a Strategy (MSTR) Bitcoinban gazdag mérlege veszélyesebb fázisba lépett. Elmondta a GFdailynek, hogy a vállalat legutóbbi lépései nehezen egyeztethetők össze a stabil hosszú távú finanszírozással. Dorman szerint először került valódi szorult helyzetbe az MSTR, a Bitcoin és az elsőbbségi részvényesek.
Az elsőbbségi részvények szorítása
Az MSTR körülbelül 15 milliárd dollárnyi elsőbbségi tőkével rendelkezik, éves osztalékfizetési kötelezettsége nagyjából 1,5 milliárd dollár. Dorman két forgatókönyvet vázolt fel. Egy: eladni Bitcoint az elsőbbségi részvények kifizetésére. Ez rossz az MSTR-nek és a Bitcoinnak, de jó a STRK-nak, az elsőbbségi tickernek. Kettő: leállítani az osztalékfizetést az elsőbbségiekre. Ez jó a Bitcoinnak és az MSTR-nek, de rossz a STRK-nak. Akárhogy is, valaki veszít – és a feszültség új keletű egy olyan vállalatnál, amely eddig többnyire a Bitcoin árfolyam-emelkedésére irányuló egyirányú fogadás volt.
Puffer, ami nem tartott ki
Dorman megjegyezte, hogy a vállalat 2 milliárd dollár készpénzt gyűjtött részvénykibocsátással, közel két évnyi mozgásteret vásárolva az osztalékfedezethez. Ezt okos lépésnek nevezte. Azonban értetlenkedett azon, hogy a vállalat hogyan használta fel ezt a puffert – a 2029-es lejáratú kötvények visszavásárlására, ahelyett, hogy az osztalékkötelezettségeket finanszírozta volna. A kötvény-visszavásárlás enyhén növelheti a hozamot diszkont mellett, de nem enyhíti az elsőbbségi részvényekből eredő azonnali nyomást. Dorman szerint az egész elsőbbségi részvényekbe való betörés azon a feltételezésen alapult, hogy a Bitcoin továbbra is meredeken emelkedik. Ez nem történt meg. A BTC a sajtó megjelenésekor 73 408 dolláron állt, messze azoktól a szintektől, amelyek kényelmes számításokat tennének lehetővé.
Lefutott az átfinanszírozás lehetősége?
Dorman felvetette, hogy új átváltható kötvények kibocsátása megoldhatná az elsőbbségi teher átfinanszírozását. Michael Saylor vezérigazgató azonban lemondott az átválthatókról. Ez kevés jó lehetőséget hagy a vállalat számára. Dorman szerint az MSTR teljesen elkerülhette volna a feszültséget, ha a kezdeti Bitcoin-felhalmozás után lassít. Ehelyett további elsőbbségi részvényeket halmozott fel, és most egy olyan szorult helyzettel néz szembe, amely egy évvel ezelőtt még nem létezett.
Nem shortol, de aggódik
Dorman hangsúlyozta, hogy sem ő, sem az Arca nem shortolja az MSTR-t. Ez nem a részvény elleni fogadás – hanem figyelmeztetés a struktúrára. A kérdés most az, hogy az MSTR képes-e tartani a vonalat anélkül, hogy Bitcoin-t adna el, osztalékot csökkentene, vagy mindkettőt. Az elsőbbségi osztalék határideje nem hagy sok időt a várakozásra.
