На этой неделе инвестиционный директор Arca Джефф Дорман предупредил, что балансовый отчет компании Strategy (MSTR) с большой долей биткоина вступил в более опасную фазу. В интервью GFdaily он заявил, что недавние действия компании трудно согласовать со стабильным долгосрочным финансированием. По словам Дормана, впервые MSTR, биткоин и держатели привилегированных акций действительно оказались в затруднительном положении.
Затруднительное положение с привилегированными акциями
MSTR имеет около 15 миллиардов долларов в привилегированном капитале, с годовыми дивидендными обязательствами примерно в 1,5 миллиарда долларов. Дорман описал два сценария. Первый: продать биткоин для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Это плохо для MSTR и биткоина, но хорошо для STRK, тикера привилегированных акций. Второй: прекратить выплату дивидендов по привилегированным акциям. Это хорошо для биткоина и MSTR, но плохо для STRK. В любом случае кто-то проигрывает — и это новое напряжение для компании, которая в основном делала одностороннюю ставку на рост биткоина.
Буфер, который не продержался
Дорман отметил, что компания привлекла 2 миллиарда долларов наличными за счет эмиссии акций, обеспечив почти два года запаса прочности для покрытия дивидендов. Он назвал этот шаг разумным. Но его озадачило то, как компания использовала этот буфер — выкупив облигации с погашением в 2029 году вместо финансирования дивидендных обязательств. Выкуп облигаций со скидкой может быть немного аккретивным, но он не снимает немедленного давления со стороны привилегированных акций. Дорман утверждает, что вся стратегия с привилегированными акциями предполагала, что биткоин продолжит резко расти. Этого не произошло. На момент публикации BTC стоил $73 408, что далеко от уровней, при которых расчеты были бы комфортными.
Рефинансирование не рассматривается?
Дорман предположил, что выпуск новых конвертируемых облигаций мог бы рефинансировать бремя привилегированных акций. Но генеральный директор Майкл Сэйлор отказался от конвертируемых облигаций. Это оставляет компании мало хороших вариантов. Дорман заявил, что MSTR могла бы полностью избежать напряжения, замедлившись после первоначального накопления биткоина. Вместо этого она нарастила привилегированные акции и теперь столкнулась с кризисом, которого не существовало год назад.
Не шортят, но обеспокоены
Дорман подчеркнул, что ни он, ни Arca не шортят MSTR. Это не ставка против акций — это предупреждение о структуре. Вопрос в том, сможет ли MSTR удержать позиции, не продавая биткоин, не сокращая дивиденды или не делая и то и другое. Срок выплаты дивидендов по привилегированным акциям не оставляет много времени на ожидание.
