Tržní hodnota Nvidie v pondělí dosáhla 5,78 bilionu dolarů, což je intradenní rekord pro tohoto výrobce čipů. Tento milník přichází v době, kdy zkušený technologický analytik tvrdí, že konsensuální prognózy na Wall Street stále podceňují skutečnou poptávku společnosti.
Dan Ives, partner a senior managing director v investiční bance Yorkville Ives & Co., v pořadu Closing Bell stanice CNBC uvedl, že čísla Wall Street pro Nvidii jsou pravděpodobně o 25 % až 30 % příliš nízká. Pou kázal na kontroly dodavatelského řetězce v Asii, které ukazují, že poptávka po čipech je 13 až 14krát vyšší než dostupná nabídka.
Rozsah přítomnosti Nvidie na trhu je těžké přecenit. Vede skupinu 10 akcií, které společně tvoří přibližně 39 % indexu S&P 500. Tato koncentrace vyvolává srovnání s dřívějšími érami tržní dominance, a ne všechna jsou uklidňující.
Rekordní ocenění se setkává se skeptickými penězi
Ne každý té momentum věří. Michael Burry drží prodejní opce (put) na Nvidii se splatností do září 2027 a prohlásil, že bublina kolem AI by mohla prasknout brzy. Jeho pozice je přímou sázkou, že současná trajektorie nevydrží.
DBS Group ze Singapuru nabídla odlišný pohled, když pro Bloomberg uvedla, že Nvidia se obchoduje za 17násobek forwardového zisku. Pro srovnění, Cisco se před krachem dot-com bubliny obchodovalo za 100násobek forwardového zisku. Tato mezera naznačuje buď rozumněji oceněného lídra, nebo varování, že samotné srovnání je nedokonalé.
Medvědí scénář má na své straně historii. Bankrot Lehman Brothers ve výši 639 miliard dolarů v září 2008 byl v té době největší jednodenní tržní ztrátou. Kolaps Enronu v roce 2001 stáhl i jeho auditora Arthura Andersena. A do října 2002 klesl index Nasdaq Composite z březnového maxima 5 048 v roce 2000 na 1 139. Každá z těchto epizod začala koncentrací víry v jediný narativ.
Finanční vrstva pod obchodem
Nvidia neprodává jen čipy. V srpnu společnost oznámila předběžné dohody s šesti finančními firmami o financování zákazníků ve výši přibližně 500 miliard dolarů, uvedla CNBC. Toto uspořádání fakticky pomáhá zákazníkům financovat jejich nákupy hardwaru Nvidia – struktura, která udržuje poptávku v pohybu, ale také propojuje osud společnosti s rozvahami jejích kupců.
Širší polovodičový dodavatelský řetězec již pociťuje tento tlak. Jihokorejský export tažený čipy zvedl nominální produkci země ve druhém čtvrtletí meziročně o 26,4 %. To je konkrétní číslo z velké ekonomiky, nikoli projekce.
Co vlastně říkají býci
Ives netvrdí, že Nvidia je levná. Tvrdí, že signály poptávky jsou silnější, než ukazují modely. Jeho údaj o 13 až 14násobku nabídky, pokud je přesný, implikuje nedostatek, který se rychle nevyřeší. Taková mezera obvykle vyžaduje roky rozšiřování kapacit, než se uzavře, a továrny na výrobu čipů se nepostaví za čtvrtletí.
Riziko koncentrace však působí oběma směry. Když 10 akcií tvoří 39 % indexu S&P 500, rotace z těchto titulů nezasáhne jen jedno odvětví – pohybuje celým indexem. Pasivní investoři, kteří vlastní fond S&P 500, ve skutečnosti sázejí koncentrovaně na Nvidii a její protějšky, ať už to zamýšlejí, nebo ne.
Burryho prodejní opce vyprší v září 2027. To je dlouhá doba a opce mohou vypršet bezcenné, i když se podkladová teze nakonec ukáže jako správná. Načasování je to těžké a vždy bylo.
Další ukazatel
Forwardový násobek zisku Nvidie ve výši 17 stojí v kontrastu s extrémy éry dot-com. Otázkou nyní je, zda se 500 miliard dolarů v dohodách o financování zákazníků oznámených v srpnu promítne do vykázaných příjmů, které ospravedlní rekordní ocenění, nebo zda se samotná struktura stane zranitelností, pokud poptávka ochladne.
Prozatím se akcie nachází na úrovni, které žádná společnost předtím nedosáhla. Další čtvrtletní zpráva poskytne první skutečný test, zda Ivesův odhad růstu o 25 až 30 % platí – nebo zda Burryho prodejní opce začnou vypadat prozíravě.
