Nvidias markedsværdi nåede mandag 5,78 billioner dollar, en intradag-rekord for chipproducenten. Milepælen kommer, mens en erfaren tech-analytiker hævder, at konsensusprognoserne på Wall Street stadig undervurderer selskabets faktiske efterspørgsel.
Dan Ives, partner og senior managing director i merchant banken Yorkville Ives & Co., sagde til CNBC's Closing Bell, at Street-tallene for Nvidia sandsynligvis er 25 % til 30 % for lave. Han henviste til supply chain-checks i Asien, der viser, at efterspørgslen efter chips er 13 til 14 gange den tilgængelige udbud.
Omfanget af Nvidias tilstedeværelse på markedet er svært at overvurdere. Det fører an i en gruppe på 10 aktier, der tilsammen udgør omkring 39 % af S&P 500. Denne koncentration har draget paralleller til tidligere æraer med markedsdominans, og ikke alle er beroligende.
Rekordhøj værdiansættelse møder skeptiske penge
Ikke alle køber momentum. Michael Burry har put-optioner på Nvidia gennem september 2027 og har sagt, at AI-boblen kan briste tidligt. Hans position er et direkte væddemål om, at den nuværende bane ikke holder.
DBS Group i Singapore tilbød en anden ramme og sagde til Bloomberg, at Nvidia handles til 17 gange fremtidig indtjening. Til sammenligning handlede Cisco til 100 gange fremtidig indtjening før dot-com-krakket. Det gab antyder enten en mere rimeligt prissat leder eller en advarsel om, at sammenligningen i sig selv er ufuldkommen.
Bear-case-scenariet har historien på sin side. Lehman Brothers' konkurs på 639 milliarder dollar i september 2008 stod på det tidspunkt som det største endags-markedstab. Enrons kollaps i 2001 væltede dets revisor, Arthur Andersen. Og i oktober 2002 var Nasdaq Composite faldet til 1.139 fra et topniveau på 5.048 i marts 2000. Hver af disse episoder begyndte med en koncentration af tro på en enkelt narrativ.
Finansieringslaget under handlen
Nvidia sælger ikke bare chips. I august annoncerede selskabet foreløbige aftaler med seks finansielle firmaer om cirka 500 milliarder dollar i kundefinansiering, ifølge CNBC. Denne ordning hjælper reelt kunder med at finansiere deres køb af Nvidia-hardware — en struktur, der holder efterspørgslen i gang, men også sammenfletter selskabets skæbne med dets køberes balancer.
Den bredere halvlederforsyningskæde mærker allerede trækket. Sydkoreas chip-drevne eksport løftede landets nominelle produktion med 26,4 % år over år i andet kvartal. Det er et konkret tal fra en stor økonomi, ikke en prognose.
Hvad bullerne faktisk siger
Ives argumenterer ikke for, at Nvidia er billig. Han argumenterer for, at efterspørgselssignalerne er stærkere, end modellerne viser. Hans tal på 13 til 14 gange udbuddet, hvis det er nøjagtigt, indebærer en mangel, der ikke vil løse sig hurtigt. Den slags gab tager typisk år med kapacitetsudvidelse at lukke, og chipfabrikker bygges ikke på et kvartal.
Men koncentrationsrisikoen skærer begge veje. Når 10 aktier udgør 39 % af S&P 500, rammer en rotation ud af disse navne ikke bare én sektor — det flytter hele indekset. Passive investorer, der ejer en S&P 500-fond, laver reelt et koncentreret væddemål på Nvidia og dets peers, uanset om de har til hensigt det eller ej.
De put-optioner, som Burry har, udløber i september 2027. Det er en lang bane, og optioner kan udløbe værdiløse, selv når den underliggende tese til sidst viser sig rigtig. Timing er den svære del, og det har den altid været.
Den næste markør
Nvidias fremtidige indtjeningsmultiplikator på 17 står i kontrast til ekstremerne i dot-com-æraen. Spørgsmålet er nu, om de 500 milliarder dollar i kundefinansieringsaftaler, der blev annonceret i august, vil omsættes til rapporteret omsætning, der retfærdiggør den rekordhøje værdiansættelse, eller om strukturen selv bliver en sårbarhed, hvis efterspørgslen køler af.
Foreløbig ligger aktien på et niveau, som ingen virksomhed har nået før. Den næste kvartalsrapport vil give den første reelle test af, om Ives' opkald om 25-30 % upside holder — eller om Burrys put-optioner begynder at virke profetiske.
