Lunedì il valore di mercato di Nvidia ha toccato i 5,78 trilioni di dollari, un record intraday per il produttore di chip. Il traguardo arriva mentre un veterano analista tecnologico sostiene che le previsioni di consenso a Wall Street sono ancora inferiori alla domanda effettiva dell'azienda.
Dan Ives, partner e senior managing director presso la merchant bank Yorkville Ives & Co., ha dichiarato a Closing Bell della CNBC che i numeri di Wall Street per Nvidia sono probabilmente inferiori del 25% al 30%. Ha citato i controlli sulla catena di approvvigionamento in Asia che mostrano una domanda di chip pari a 13-14 volte l'offerta disponibile.
La portata della presenza di Nvidia sul mercato è difficile da sopravvalutare. Guida un gruppo di 10 titoli che insieme rappresentano circa il 39% dell'S&P 500. Questa concentrazione ha attirato paragoni con epoche precedenti di dominio del mercato, e non tutti sono rassicuranti.
Valutazione record incontra denaro scettico
Non tutti stanno comprando il momentum. Michael Burry detiene opzioni put su Nvidia con scadenza a settembre 2027 e ha dichiarato che la bolla dell'IA potrebbe scoppiare in anticipo. La sua posizione è una scommessa diretta che l'attuale traiettoria non reggerà.
DBS Group a Singapore ha offerto una lettura diversa, dichiarando a Bloomberg che Nvidia viene scambiata a 17 volte gli utili forward. Per contesto, Cisco veniva scambiata a 100 volte gli utili forward prima del crollo delle dot-com. Questo divario suggerisce o un leader dal prezzo più ragionevole o un avvertimento che il paragone stesso è imperfetto.
Il caso ribassista ha la storia dalla sua parte. Il fallimento di Lehman Brothers da 639 miliardi di dollari nel settembre 2008 rappresentò la più grande perdita di mercato in un giorno all'epoca. Il crollo di Enron nel 2001 travolse il suo revisore, Arthur Andersen. E nell'ottobre 2002, il Nasdaq Composite era sceso a 1.139 da un picco di 5.048 nel marzo 2000. Ognuno di quegli episodi è iniziato con una concentrazione di fiducia in un'unica narrazione.
Il livello di finanziamento sotto il trade
Nvidia non vende solo chip. Ad agosto, la società ha annunciato accordi preliminari con sei società finanziarie per circa 500 miliardi di dollari di finanziamenti ai clienti, secondo la CNBC. Questo accordo aiuta effettivamente i clienti a finanziare i loro acquisti di hardware Nvidia — una struttura che mantiene il flusso della domanda ma intreccia anche le sorti della società con i bilanci dei suoi acquirenti.
L'intera catena di approvvigionamento dei semiconduttori sta già risentendo della spinta. Le esportazioni guidate dai chip della Corea del Sud hanno aumentato la produzione nominale del paese del 26,4% su base annua nel secondo trimestre. Questo è un numero concreto da una grande economia, non una proiezione.
Cosa stanno effettivamente dicendo i rialzisti
Ives non sostiene che Nvidia sia a buon mercato. Sostiene che i segnali di domanda sono più forti di quanto mostrino i modelli. Il suo dato di 13-14 volte l'offerta, se accurato, implica una carenza che non si risolverà rapidamente. Questo tipo di divario richiede tipicamente anni di espansione della capacità per essere colmato, e gli impianti di fabbricazione di chip non si costruiscono in un trimestre.
Ma il rischio di concentrazione taglia in entrambe le direzioni. Quando 10 titoli costituiscono il 39% dell'S&P 500, una rotazione fuori da quei nomi non colpisce solo un settore — muove l'intero indice. Gli investitori passivi che possiedono un fondo sull'S&P 500 stanno effettivamente facendo una scommessa concentrata su Nvidia e i suoi pari, che lo vogliano o no.
Le put detenute da Burry scadono a settembre 2027. È una lunga pista, e le opzioni possono scadere senza valore anche quando la tesi di fondo alla fine si rivela corretta. Il tempismo è la parte difficile, e lo è sempre stato.
Il prossimo indicatore
Il multiplo degli utili forward di Nvidia di 17 contrasta con gli estremi dell'era dot-com. La domanda ora è se i 500 miliardi di dollari di accordi di finanziamento ai clienti annunciati ad agosto si tradurranno in ricavi dichiarati che giustifichino la valutazione record, o se la struttura stessa diventerà una vulnerabilità se la domanda si raffredda.
Per ora, il titolo si trova a un livello che nessuna azienda ha mai raggiunto prima. Il prossimo rapporto trimestrale fornirà il primo vero test per verificare se la previsione di Ives di un rialzo del 25-30% regge — o se le put di Burry inizieranno a sembrare profetiche.
