Nvidia'nın piyasa değeri Pazartesi günü 5,78 trilyon dolara ulaşarak çip üreticisi için gün içi rekor kırdı. Bu kilometre taşı, deneyimli bir teknoloji analistinin Wall Street'teki konsensüs tahminlerinin hâlâ şirketin gerçek talebinin altında kaldığını savunmasıyla aynı zamana denk geldi.
Merchant bank Yorkville Ives & Co.'nun ortağı ve kıdemli genel müdürü Dan Ives, CNBC'nin Closing Bell programına verdiği demeçte, Nvidia için Street rakamlarının muhtemelen %25 ila %30 düşük olduğunu söyledi. Asya'daki tedarik zinciri kontrollerinin çip talebinin mevcut arzın 13 ila 14 katı seviyesinde seyrettiğini gösterdiğine işaret etti.
Nvidia'nın piyasadaki varlığının ölçeğini abartmak zor. Birlikte S&P 500'ün yaklaşık %39'unu oluşturan 10 hisse senedinden oluşan bir gruba liderlik ediyor. Bu yoğunlaşma, daha önceki piyasa hakimiyeti dönemleriyle karşılaştırmalara yol açtı ve bunların hepsi rahatlatıcı değil.
Rekor değerleme şüpheci parayla buluşuyor
Herkes bu ivmeyi satın almıyor. Michael Burry, Eylül 2027'ye kadar Nvidia satım opsiyonlarına sahip ve yapay zeka balonunun erken patlayabileceğini söyledi. Pozisyonu, mevcut yörüngenin devam etmeyeceğine dair doğrudan bir bahis.
Singapur'daki DBS Group, Bloomberg'e verdiği demeçte farklı bir çerçeve sunarak Nvidia'nın 17 kat ileriye dönük kazançla işlem gördüğünü belirtti. Bağlam için, Cisco dot-com çöküşünden önce 100 kat ileriye dönük kazançla işlem görüyordu. Bu fark, ya daha makul fiyatlı bir lider ya da karşılaştırmanın kendisinin kusurlu olduğuna dair bir uyarı anlamına geliyor.
Ayı senaryosunun tarihi arkasında. Lehman Brothers'ın Eylül 2008'deki 639 milyar dolarlık iflası, o dönemde en büyük tek günlük piyasa kaybı olarak duruyordu. Enron'un 2001'deki çöküşü denetçisi Arthur Andersen'ı da yıktı. Ve Ekim 2002'ye gelindiğinde Nasdaq Composite, Mart 2000'deki 5.048 zirvesinden 1.139'a düşmüştü. Bu olayların her biri, tek bir anlatıya duyulan inancın yoğunlaşmasıyla başladı.
İşlemin altındaki finansman katmanı
Nvidia sadece çip satmıyor. CNBC'ye göre, Ağustos ayında şirket altı finans kuruluşuyla müşteri finansmanı için yaklaşık 500 milyar dolarlık ön anlaşmalar duyurdu. Bu düzenleme, müşterilerin Nvidia donanımı alımlarını finanse etmelerine etkin bir şekilde yardımcı oluyor — talebi sürdüren ancak aynı zamanda şirketin kaderini alıcılarının bilançolarıyla iç içe geçiren bir yapı.
Daha geniş yarı iletken tedarik zinciri şimdiden bu çekimi hissediyor. Güney Kore'nin çip liderliğindeki ihracatı, ülkenin ikinci çeyrekte nominal üretimini yıllık %26,4 artırdı. Bu, büyük bir ekonomiden gelen somut bir rakam, bir projeksiyon değil.
Boğalar aslında ne söylüyor
Ives, Nvidia'nın ucuz olduğunu savunmuyor. Talep sinyallerinin modellerin gösterdiğinden daha güçlü olduğunu savunuyor. Arzın 13-14 katı rakamı, eğer doğruysa, hızla çözülmeyecek bir kıtlığa işaret ediyor. Bu tür bir açığı kapatmak genellikle yıllarca kapasite genişlemesi gerektirir ve çip üretim tesisleri bir çeyrekte inşa edilmez.
Ancak yoğunlaşma riski iki yönlü kesiyor. 10 hisse senedi S&P 500'ün %39'unu oluşturduğunda, bu isimlerden çıkış sadece bir sektörü vurmaz — tüm endeksi hareket ettirir. S&P 500 fonu sahibi pasif yatırımcılar, amaçlasalar da amaçlamasalar da, etkin bir şekilde Nvidia ve benzerlerine yoğunlaşmış bir bahis yapıyorlar.
Burry'nin elindeki satım opsiyonları Eylül 2027'de sona eriyor. Bu uzun bir süre ve opsiyonlar, temel tez sonunda doğru çıksa bile değersiz olarak sona erebilir. Zamanlama işin zor kısmı ve her zaman da öyle olmuştur.
Bir sonraki işaret
Nvidia'nın 17'lik ileriye dönük kazanç çarpanı, dot-com dönemi aşırılıklarıyla tezat oluşturuyor. Şimdi soru, Ağustos ayında duyurulan 500 milyar dolarlık müşteri finansman anlaşmalarının rekor değerlemeyi haklı çıkaran bildirilmiş gelire dönüşüp dönüşmeyeceği veya talep soğursa yapının kendisinin bir kırılganlık haline gelip gelmeyeceği.
Şimdilik hisse senedi, hiçbir şirketin daha önce ulaşmadığı bir seviyede duruyor. Bir sonraki çeyrek raporu, Ives'in %25-30'luk yukarı yönlü tahmininin geçerli olup olmadığının — ya da Burry'nin satım opsiyonlarının öngörülü görünmeye başlayıp başlamayacağının ilk gerçek testini verecek.
