Nilai pasar Nvidia menyentuh $5,78 triliun pada Senin, sebuah rekor intraday bagi pembuat chip tersebut. Tonggak sejarah ini muncul ketika seorang analis teknologi veteran berpendapat bahwa perkiraan konsensus di Wall Street masih meremehkan permintaan aktual perusahaan.
Dan Ives, mitra dan direktur pelaksana senior di bank investasi Yorkville Ives & Co., mengatakan kepada CNBC's Closing Bell bahwa angka Street untuk Nvidia kemungkinan 25% hingga 30% terlalu rendah. Ia menunjuk pada pemeriksaan rantai pasokan di Asia yang menunjukkan permintaan chip berjalan pada 13 hingga 14 kali pasokan yang tersedia.
Skala kehadiran Nvidia di pasar sulit dilebih-lebihkan. Perusahaan ini memimpin sekelompok 10 saham yang bersama-sama menyumbang sekitar 39% dari S&P 500. Konsentrasi tersebut telah menarik perbandingan dengan era-era dominasi pasar sebelumnya, dan tidak semuanya menenangkan.
Valuasi rekor bertemu dengan uang yang skeptis
Tidak semua orang membeli momentum ini. Michael Burry memegang opsi put Nvidia hingga September 2027 dan telah mengatakan bahwa gelembung AI bisa pecah lebih awal. Posisinya adalah taruhan langsung bahwa lintasan saat ini tidak akan bertahan.
DBS Group di Singapura menawarkan kerangka yang berbeda, mengatakan kepada Bloomberg bahwa Nvidia diperdagangkan pada 17 kali laba ke depan. Sebagai konteks, Cisco diperdagangkan pada 100 kali laba ke depan sebelum krisis dot-com. Kesenjangan itu menunjukkan entah pemimpin yang harganya lebih wajar atau peringatan bahwa perbandingan itu sendiri tidak sempurna.
Kasus bear memiliki sejarah di pihaknya. Kebangkrutan Lehman Brothers senilai $639 miliar pada September 2008 merupakan kerugian pasar satu hari terbesar pada saat itu. Keruntuhan Enron pada 2001 menjatuhkan auditornya, Arthur Andersen. Dan pada Oktober 2002, Nasdaq Composite telah jatuh ke 1.139 dari puncak Maret 2000 sebesar 5.048. Setiap episode tersebut dimulai dengan konsentrasi keyakinan pada satu narasi.
Lapisan pembiayaan di bawah perdagangan
Nvidia tidak hanya menjual chip. Pada Agustus, perusahaan mengumumkan perjanjian awal dengan enam firma keuangan untuk sekitar $500 miliar pembiayaan pelanggan, menurut CNBC. Pengaturan itu secara efektif membantu pelanggan mendanai pembelian perangkat keras Nvidia — sebuah struktur yang menjaga permintaan tetap mengalir tetapi juga menjalin nasib perusahaan dengan neraca pembelinya.
Rantai pasokan semikonduktor yang lebih luas sudah merasakan tarikannya. Ekspor yang dipimpin chip Korea Selatan mengangkat output nominal negara itu 26,4% year on year pada kuartal kedua. Itu angka konkret dari ekonomi besar, bukan proyeksi.
Apa yang sebenarnya dikatakan kaum bullish
Ives tidak berargumen bahwa Nvidia murah. Ia berargumen bahwa sinyal permintaan lebih kuat daripada yang ditunjukkan model. Angka 13-hingga-14-kali-pasokan miliknya, jika akurat, menyiratkan kekurangan yang tidak akan terselesaikan dengan cepat. Kesenjangan semacam itu biasanya membutuhkan bertahun-tahun ekspansi kapasitas untuk menutupnya, dan pabrik fabrikasi chip tidak dibangun dalam satu kuartal.
Tetapi risiko konsentrasi memotong dua arah. Ketika 10 saham membentuk 39% dari S&P 500, rotasi keluar dari nama-nama tersebut tidak hanya menghantam satu sektor — itu menggerakkan seluruh indeks. Investor pasif yang memiliki dana S&P 500 secara efektif membuat taruhan terkonsentrasi pada Nvidia dan rekan-rekannya, apakah mereka berniat atau tidak.
Opsi put yang dipegang Burry kedaluwarsa pada September 2027. Itu landasan yang panjang, dan opsi bisa kedaluwarsa tanpa nilai bahkan ketika tesis yang mendasarinya akhirnya terbukti benar. Waktu adalah bagian yang sulit, dan selalu begitu.
Penanda berikutnya
Kelipatan laba ke depan Nvidia sebesar 17 berbeda dengan ekstrem era dot-com. Pertanyaannya sekarang adalah apakah $500 miliar dalam perjanjian pembiayaan pelanggan yang diumumkan pada Agustus akan diterjemahkan menjadi pendapatan yang dilaporkan yang membenarkan valuasi rekor, atau apakah struktur itu sendiri menjadi kerentanan jika permintaan mendingin.
Untuk saat ini, saham tersebut berada pada level yang belum pernah dicapai perusahaan mana pun. Laporan kuartalan berikutnya akan memberikan ujian nyata pertama apakah panggilan kenaikan 25-hingga-30% Ives bertahan — atau apakah opsi put Burry mulai terlihat prescient.
