La valeur boursière de Nvidia a atteint 5 780 milliards de dollars lundi, un record intrajournalier pour le fabricant de puces. Ce jalon survient alors qu'un analyste technologique chevronné soutient que les prévisions consensuelles de Wall Street sous-estiment encore la demande réelle de l'entreprise.
Dan Ives, associé et directeur général senior de la banque d'affaires Yorkville Ives & Co., a déclaré à l'émission Closing Bell de CNBC que les chiffres de Wall Street pour Nvidia sont probablement 25 % à 30 % trop bas. Il a cité des vérifications de la chaîne d'approvisionnement en Asie montrant une demande de puces 13 à 14 fois supérieure à l'offre disponible.
L'ampleur de la présence de Nvidia sur le marché est difficile à surestimer. Elle mène un groupe de 10 actions qui représentent ensemble environ 39 % du S&P 500. Cette concentration a suscité des comparaisons avec des époques antérieures de domination du marché, et toutes ne sont pas rassurantes.
Une valorisation record face à des capitaux sceptiques
Tout le monde n'adhère pas à cette dynamique. Michael Burry détient des options de vente (puts) sur Nvidia expirant en septembre 2027 et a déclaré que la bulle de l'IA pourrait éclater prématurément. Sa position est un pari direct que la trajectoire actuelle ne tiendra pas.
Le groupe DBS à Singapour a offert une autre perspective, déclarant à Bloomberg que Nvidia se négocie à 17 fois les bénéfices prévisionnels. Pour mettre les choses en contexte, Cisco se négociait à 100 fois les bénéfices prévisionnels avant l'éclatement de la bulle Internet. Cet écart suggère soit un leader à la valorisation plus raisonnable, soit un avertissement que la comparaison elle-même est imparfaite.
Le scénario baissier a l'histoire de son côté. La faillite de Lehman Brothers, d'un montant de 639 milliards de dollars en septembre 2008, constituait à l'époque la plus grande perte boursière en une journée. L'effondrement d'Enron en 2001 a entraîné la chute de son auditeur, Arthur Andersen. Et en octobre 2002, le Nasdaq Composite était tombé à 1 139 points, contre un sommet de 5 048 points en mars 2000. Chacun de ces épisodes a commencé par une concentration de croyance en un seul récit.
La couche de financement sous-jacente à la transaction
Nvidia ne se contente pas de vendre des puces. En août, la société a annoncé des accords préliminaires avec six institutions financières pour environ 500 milliards de dollars de financement client, selon CNBC. Cet arrangement aide effectivement les clients à financer leurs achats de matériel Nvidia — une structure qui maintient la demande mais lie également le sort de l'entreprise aux bilans de ses acheteurs.
L'ensemble de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs ressent déjà cette traction. Les exportations sud-coréennes, tirées par les puces, ont augmenté la production nominale du pays de 26,4 % en glissement annuel au deuxième trimestre. C'est un chiffre concret d'une économie majeure, pas une projection.
Ce que disent réellement les optimistes
Ives ne soutient pas que Nvidia est bon marché. Il soutient que les signaux de demande sont plus forts que ne le montrent les modèles. Son chiffre de 13 à 14 fois l'offre, s'il est exact, implique une pénurie qui ne se résoudra pas rapidement. Ce type d'écart prend généralement des années d'expansion de capacité à combler, et les usines de fabrication de puces ne se construisent pas en un trimestre.
Mais le risque de concentration joue dans les deux sens. Quand 10 actions représentent 39 % du S&P 500, une rotation hors de ces noms ne touche pas seulement un secteur — elle déplace l'indice entier. Les investisseurs passifs qui détiennent un fonds S&P 500 font effectivement un pari concentré sur Nvidia et ses pairs, qu'ils le veuillent ou non.
Les puts détenus par Burry expirent en septembre 2027. C'est une longue piste, et les options peuvent expirer sans valeur même lorsque la thèse sous-jacente finit par s'avérer exacte. Le timing est la partie difficile, et il l'a toujours été.
Le prochain jalon
Le multiple de bénéfices prévisionnels de Nvidia, à 17, contraste avec les extrêmes de l'époque de la bulle Internet. La question est maintenant de savoir si les 500 milliards de dollars d'accords de financement client annoncés en août se traduiront par des revenus déclarés qui justifient la valorisation record, ou si la structure elle-même devient une vulnérabilité si la demande ralentit.
Pour l'instant, l'action se situe à un niveau qu'aucune entreprise n'avait atteint auparavant. Le prochain rapport trimestriel donnera le premier véritable test pour savoir si l'objectif de hausse de 25 à 30 % d'Ives tient — ou si les puts de Burry commencent à paraître prémonitoires.
