Nilai pasaran Nvidia mencecah $5.78 trilion pada Isnin, satu rekod intraday bagi pembuat cip itu. Pencapaian ini berlaku ketika seorang penganalisis teknologi veteran berhujah bahawa ramalan konsensus di Wall Street masih meremehkan permintaan sebenar syarikat itu.
Dan Ives, seorang rakan kongsi dan pengarah urusan kanan di bank saudagar Yorkville Ives & Co., memberitahu CNBC's Closing Bell bahawa angka Street untuk Nvidia berkemungkinan 25% hingga 30% terlalu rendah. Beliau merujuk kepada pemeriksaan rantaian bekalan di Asia yang menunjukkan permintaan cip berjalan pada 13 hingga 14 kali bekalan yang tersedia.
Skala kehadiran Nvidia dalam pasaran sukar untuk dilebih-lebihkan. Ia mengetuai sekumpulan 10 saham yang bersama-sama menyumbang kira-kira 39% daripada S&P 500. Kepekatan itu telah menarik perbandingan dengan era penguasaan pasaran yang lebih awal, dan tidak semuanya menyenangkan.
Penilaian rekod bertemu wang yang skeptikal
Bukan semua orang membeli momentum itu. Michael Burry memegang opsyen jual Nvidia sehingga September 2027 dan telah berkata gelembung AI boleh meletus lebih awal. Kedudukannya adalah pertaruhan langsung bahawa trajektori semasa tidak akan bertahan.
DBS Group di Singapura menawarkan kerangka yang berbeza, memberitahu Bloomberg bahawa Nvidia didagangkan pada 17 kali pendapatan hadapan. Sebagai konteks, Cisco didagangkan pada 100 kali pendapatan hadapan sebelum kejatuhan dot-com. Jurang itu mencadangkan sama ada pemimpin yang lebih berpatutan harganya atau amaran bahawa perbandingan itu sendiri tidak sempurna.
Kes bear mempunyai sejarah di pihaknya. Kebankrapan Lehman Brothers bernilai $639 bilion pada September 2008 merupakan kerugian pasaran sehari terbesar pada masa itu. Kejatuhan Enron pada 2001 menjatuhkan juruauditnya, Arthur Andersen. Dan menjelang Oktober 2002, Nasdaq Composite telah jatuh ke 1,139 daripada puncak 5,048 pada Mac 2000. Setiap episod itu bermula dengan kepekatan kepercayaan dalam satu naratif.
Lapisan pembiayaan di bawah dagangan
Nvidia bukan sekadar menjual cip. Pada Ogos, syarikat itu mengumumkan perjanjian awal dengan enam firma kewangan untuk kira-kira $500 bilion dalam pembiayaan pelanggan, menurut CNBC. Pengaturan itu secara berkesan membantu pelanggan membiayai pembelian perkakasan Nvidia mereka — satu struktur yang mengekalkan permintaan tetapi juga menjalin nasib syarikat dengan kunci kira-kira pembelinya.
Rantaian bekalan semikonduktor yang lebih luas sudah merasai tarikan itu. Eksport dipacu cip Korea Selatan meningkatkan output nominal negara itu 26.4% tahun ke tahun pada suku kedua. Itu adalah angka konkrit daripada ekonomi utama, bukan unjuran.
Apa yang sebenarnya dikatakan oleh pihak bullish
Ives tidak berhujah bahawa Nvidia murah. Beliau berhujah bahawa isyarat permintaan lebih kuat daripada yang ditunjukkan oleh model. Angka 13-hingga-14-kali-bekalan beliau, jika tepat, membayangkan kekurangan yang tidak akan selesai dengan cepat. Jurang seperti itu biasanya mengambil masa bertahun-tahun pengembangan kapasiti untuk ditutup, dan kilang fabrikasi cip tidak dibina dalam satu suku.
Tetapi risiko kepekatan memotong kedua-dua arah. Apabila 10 saham membentuk 39% daripada S&P 500, putaran keluar daripada nama-nama itu bukan sahaja menjejaskan satu sektor — ia menggerakkan keseluruhan indeks. Pelabur pasif yang memiliki dana S&P 500 secara berkesan membuat pertaruhan tertumpu pada Nvidia dan rakan sebayanya, sama ada mereka berniat atau tidak.
Opsyen jual yang dipegang oleh Burry tamat tempoh pada September 2027. Itu adalah landasan yang panjang, dan opsyen boleh tamat tanpa nilai walaupun tesis asas akhirnya terbukti betul. Masa adalah bahagian yang sukar, dan ia sentiasa begitu.
Penanda seterusnya
Gandaan pendapatan hadapan Nvidia sebanyak 17 berbeza dengan keterlaluan era dot-com. Persoalannya sekarang ialah sama ada $500 bilion dalam perjanjian pembiayaan pelanggan yang diumumkan pada Ogos akan diterjemahkan kepada hasil yang dilaporkan yang membenarkan penilaian rekod itu, atau sama ada struktur itu sendiri menjadi kelemahan jika permintaan menyejuk.
Buat masa ini, saham itu berada pada tahap yang belum dicapai oleh mana-mana syarikat sebelum ini. Laporan suku tahunan seterusnya akan memberikan ujian sebenar pertama sama ada panggilan kenaikan 25-hingga-30% Ives bertahan — atau sama ada opsyen jual Burry mula kelihatan berpandangan jauh.
