Nvidias marknadsvärde nådde 5,78 biljoner dollar i måndags, ett intradagsrekord för chiptillverkaren. Milstolpen kommer samtidigt som en erfaren teknikanalytiker hävdar att konsensusprognoserna på Wall Street fortfarande underskattar företagets faktiska efterfrågan.
Dan Ives, partner och senior managing director på merchant banken Yorkville Ives & Co., sade till CNBC:s Closing Bell att Streets siffror för Nvidia sannolikt är 25 % till 30 % för låga. Han pekade på leverantörskedjekontroller i Asien som visar att efterfrågan på chip ligger på 13 till 14 gånger tillgängligt utbud.
Omfattningen av Nvidias närvaro på marknaden är svår att överdriva. Företaget leder en grupp på tio aktier som tillsammans står för ungefär 39 % av S&P 500. Den koncentrationen har dragit paralleller till tidigare epoker av marknadsdominans, och inte alla är betryggande.
Rekordvärdering möter skeptiska pengar
Alla köper inte momentumet. Michael Burry innehar säljoptioner i Nvidia som löper ut i september 2027 och har sagt att AI-bubblan kan spricka tidigt. Hans position är en direkt satsning på att den nuvarande utvecklingen inte kommer att hålla.
DBS Group i Singapore gav en annan bild och sade till Bloomberg att Nvidia handlas till 17 gånger framtida vinst. Som jämförelse handlades Cisco till 100 gånger framtida vinst före dotcom-kraschen. Den skillnaden antyder antingen en mer rimligt prissatt ledare eller en varning om att jämförelsen i sig är ofullkomlig.
Björnscenariot har historien på sin sida. Lehman Brothers konkurs på 639 miljarder dollar i september 2008 var den största endagsförlusten på marknaden vid den tiden. Enrons kollaps 2001 tog ner dess revisor, Arthur Andersen. Och i oktober 2002 hade Nasdaq Composite fallit till 1 139 från en topp på 5 048 i mars 2000. Var och en av dessa episoder började med en koncentration av tro på en enda berättelse.
Finansieringslagret under affären
Nvidia säljer inte bara chip. I augusti meddelade företaget preliminära avtal med sex finansföretag om cirka 500 miljarder dollar i kundfinansiering, enligt CNBC. Arrangemanget hjälper i praktiken kunder att finansiera sina inköp av Nvidia-hårdvara – en struktur som håller efterfrågan flytande men också sammanflätar företagets öde med köparnas balansräkningar.
Den bredare halvledarförsörjningskedjan känner redan av draget. Sydkoreas chippledda export lyfte landets nominella produktion med 26,4 % jämfört med samma period i fjol under andra kvartalet. Det är en konkret siffra från en stor ekonomi, inte en prognos.
Vad tjurarna faktiskt säger
Ives argumenterar inte för att Nvidia är billigt. Han argumenterar för att efterfrågesignalerna är starkare än modellerna visar. Hans siffra på 13 till 14 gånger utbudet, om den är korrekt, antyder en brist som inte kommer att lösas snabbt. En sådan lucka tar vanligtvis år av kapacitetsutbyggnad att stänga, och chiptillverkningsanläggningar byggs inte på ett kvartal.
Men koncentrationsrisken går åt båda hållen. När tio aktier utgör 39 % av S&P 500 slår en rotation ut ur dessa namn inte bara en sektor – det flyttar hela indexet. Passiva investerare som äger en S&P 500-fond gör i praktiken en koncentrerad satsning på Nvidia och dess jämlikar, vare sig de avser det eller inte.
Säljoptionerna som Burry innehar löper ut i september 2027. Det är en lång löptid, och optioner kan förfalla värdelösa även när den underliggande tesen till slut visar sig vara riktig. Timing är den svåra delen, och det har den alltid varit.
Nästa markör
Nvidias framtida vinstmultipel på 17 står i kontrast till extremvärdena under dotcom-eran. Frågan nu är om de 500 miljarder dollar i kundfinansieringsavtal som meddelades i augusti kommer att omsättas i rapporterade intäkter som motiverar rekordvärderingen, eller om strukturen i sig blir en sårbarhet om efterfrågan svalnar.
För närvarande ligger aktien på en nivå som inget företag tidigare har nått. Nästa kvartalsrapport kommer att ge det första riktiga testet på om Ives uppsida på 25–30 % håller – eller om Burrys säljoptioner börjar framstå som klarsynta.
