Nvidias markedsverdi nådde 5,78 billioner dollar mandag, en intradag-rekord for brikkeprodusenten. Milepælen kommer samtidig som en erfaren teknologianalytiker hevder at konsensusprognosene på Wall Street fortsatt undervurderer selskapets faktiske etterspørsel.
Dan Ives, partner og senior managing director i merchant banken Yorkville Ives & Co., sa til CNBCs Closing Bell at Streets tall for Nvidia sannsynligvis er 25 % til 30 % for lave. Han viste til leverandørkjedesjekker i Asia som viser at etterspørselen etter brikker er 13 til 14 ganger tilgjengelig tilbud.
Omfanget av Nvidias tilstedeværelse i markedet er vanskelig å overdrive. Selskapet leder en gruppe på 10 aksjer som til sammen utgjør omtrent 39 % av S&P 500. Denne konsentrasjonen har ført til sammenligninger med tidligere tiders markedsdominans, og ikke alle er beroligende.
Rekordverdi møter skeptiske penger
Ikke alle kjøper momentumet. Michael Burry har kjøpsopsjoner (put-opsjoner) i Nvidia som løper ut i september 2027, og har sagt at AI-boblen kan sprekke tidlig. Hans posisjon er et direkte veddemål om at den nåværende utviklingen ikke vil holde.
DBS Group i Singapore ga et annet perspektiv og sa til Bloomberg at Nvidia handles til 17 ganger fremtidig inntjening. Til sammenligning handlet Cisco til 100 ganger fremtidig inntjening før dot-com-krakket. Det gapet antyder enten en mer rimelig priset leder eller en advarsel om at sammenligningen i seg selv er ufullkommen.
Bjørnescenarioet har historien på sin side. Lehman Brothers' konkurs på 639 milliarder dollar i september 2008 var det største tapet på én dag i markedet på den tiden. Enrons kollaps i 2001 tok ned revisoren Arthur Andersen. Og innen oktober 2002 hadde Nasdaq Composite falt til 1 139 fra en topp på 5 048 i mars 2000. Hver av disse episodene startet med en konsentrasjon av tro på ett enkelt narrativ.
Finansieringslaget under handelen
Nvidia selger ikke bare brikker. I august kunngjorde selskapet foreløpige avtaler med seks finansselskaper om rundt 500 milliarder dollar i kundefinansiering, ifølge CNBC. Denne ordningen hjelper i praksis kundene med å finansiere kjøpene sine av Nvidia-maskinvare – en struktur som holder etterspørselen i gang, men som også fletter selskapets skjebne sammen med kjøpernes balanser.
Den bredere halvlederleverandørkjeden merker allerede draget. Sør-Koreas brikkedrevne eksport løftet landets nominelle produksjon med 26,4 % år over år i andre kvartal. Det er et konkret tall fra en stor økonomi, ikke en prognose.
Hva bullene faktisk sier
Ives argumenterer ikke for at Nvidia er billig. Han argumenterer for at etterspørselssignalene er sterkere enn modellene viser. Hans tall på 13 til 14 ganger tilbudet, hvis det er nøyaktig, innebærer en mangel som ikke vil løses raskt. Den typen gap tar vanligvis år med kapasitetsutvidelse å lukke, og brikkefabrikker bygges ikke i løpet av et kvartal.
Men konsentrasjonsrisikoen går begge veier. Når 10 aksjer utgjør 39 % av S&P 500, rammer ikke en rotasjon ut av disse navnene bare én sektor – det flytter hele indeksen. Passive investorer som eier et S&P 500-fond, tar i praksis et konsentrert veddemål på Nvidia og dets likemenn, enten de vil eller ikke.
Put-opsjonene Burry sitter på, utløper i september 2027. Det er en lang horisont, og opsjoner kan utløpe verdiløse selv når det underliggende teoretiske grunnlaget til slutt viser seg å være riktig. Timing er den vanskelige delen, og det har den alltid vært.
Den neste markøren
Nvidias fremtidige inntjeningsmultiplikator på 17 står i kontrast til ekstremene fra dot-com-tiden. Spørsmålet nå er om de 500 milliardene i kundefinansieringsavtaler som ble kunngjort i august, vil omsettes til rapporterte inntekter som rettferdiggjør den rekordhøye verdsettelsen, eller om strukturen i seg selv blir en sårbarhet hvis etterspørselen avtar.
Foreløpig ligger aksjen på et nivå ingen annen bedrift har nådd før. Den neste kvartalsrapporten vil gi den første virkelige testen på om Ives' anslag om 25–30 % oppside holder – eller om Burrys put-opsjoner begynner å fremstå som profetiske.
