У понеділок ринкова вартість Nvidia сягнула $5,78 трлн, що є внутрішньоденним рекордом для виробника чипів. Ця віха збігається з тим, як досвідчений технологічний аналітик стверджує, що консенсусні прогнози Волл-стріт усе ще недооцінюють фактичний попит компанії.
Ден Айвс, партнер і старший керуючий директор інвестиційного банку Yorkville Ives & Co., сказав в ефірі CNBC Closing Bell, що оцінки Волл-стріт для Nvidia, ймовірно, занижені на 25–30%. Він послався на перевірки ланцюгів поставок в Азії, які показують, що попит на чипи перевищує доступну пропозицію у 13–14 разів.
Масштаб присутності Nvidia на ринку важко переоцінити. Вона очолює групу з 10 акцій, які разом становлять приблизно 39% S&P 500. Така концентрація викликає порівняння з попередніми епохами домінування на ринку, і не всі з них втішні.
Рекордна оцінка зустрічає скептичні гроші
Не всі купують цей імпульс. Майкл Б'юрі утримує пут-опціони на Nvidia до вересня 2027 року і заявляв, що бульбашка ШІ може луснути раніше. Його позиція — це пряма ставка на те, що поточна траєкторія не збережеться.
DBS Group із Сінгапуру запропонувала інше трактування, повідомивши Bloomberg, що Nvidia торгується з коефіцієнтом 17 до прогнозованого прибутку. Для контексту: Cisco торгувалася з коефіцієнтом 100 до прогнозованого прибутку перед крахом доткомів. Цей розрив свідчить або про більш виправдано оціненого лідера, або про попередження, що саме порівняння є недосконалим.
Ведмежий сценарій має історію на своєму боці. Банкрутство Lehman Brothers на $639 млрд у вересні 2008 року на той час було найбільшою одноденною ринковою втратою. Краx Enron у 2001 році потягнув за собою його аудитора Arthur Andersen. А до жовтня 2002 року Nasdaq Composite впав до 1 139 з піку 5 048 у березні 2000 року. Кожен із цих епізодів починався з концентрації віри в одну-єдину розповідь.
Фінансовий шар під угодою
Nvidia не просто продає чипи. У серпні компанія оголосила про попередні угоди з шістьма фінансовими установами щодо фінансування клієнтів на суму близько $500 млрд, повідомляє CNBC. Ця домовленість фактично допомагає клієнтам фінансувати їхні покупки обладнання Nvidia — структура, яка підтримує потік попиту, але також переплітає долю компанії з балансами її покупців.
Ширший ланцюг поставок напівпровідників уже відчуває цей вплив. Експорт Південної Кореї, очолюваний чипами, підняв номінальний обсяг виробництва країни на 26,4% у річному вимірі у другому кварталі. Це конкретна цифра з великої економіки, а не прогноз.
Що насправді кажуть бики
Айвс не стверджує, що Nvidia дешева. Він стверджує, що сигнали попиту сильніші, ніж показують моделі. Його показник перевищення попиту над пропозицією у 13–14 разів, якщо він точний, передбачає дефіцит, який не вирішиться швидко. Такий розрив зазвичай вимагає років розширення потужностей, щоб закритися, а заводи з виробництва чипів не будуються за квартал.
Але ризик концентрації працює в обидва боки. Коли 10 акцій становлять 39% S&P 500, ротація з цих паперів б'є не лише по одному сектору — вона рухає весь індекс. Пасивні інвестори, які володіють фондом S&P 500, фактично роблять концентровану ставку на Nvidia та її колег, незалежно від того, чи мають вони такий намір.
Пут-опціони, які утримує Б'юрі, спливають у вересні 2027 року. Це довгий час, і опціони можуть знецінитися, навіть якщо згодом основна теза виявиться правильною. Саме час — найскладніше, і так було завжди.
Наступний маркер
Коефіцієнт Nvidia до прогнозованого прибутку у 17 разів контрастує з екстремумами епохи доткомів. Питання тепер у тому, чи перетворяться $500 млрд угод про фінансування клієнтів, оголошені у серпні, на заявлений дохід, який виправдає рекордну оцінку, чи сама структура стане вразливістю, якщо попит охолоне.
Наразі акції перебувають на рівні, якого не досягала жодна компанія. Наступний квартальний звіт дасть першу реальну перевірку того, чи виправдається прогноз Айвса про зростання на 25–30% — чи пут-опціони Б'юрі почнуть виглядати пророчими.
