Nvidian markkina-arvo ylsi maanantaina 5,78 biljoonaan dollariin, mikä on siruvalmistajan päivänsisäinen ennätys. Rajapyykki saavutettiin samaan aikaan, kun kokenut teknologiakommentaattori väittää, että Wall Streetin konsensusennusteet aliarvioivat edelleen yhtiön todellista kysyntää.
Dan Ives, liikepankki Yorkville Ives & Co:n partneri ja senior managing director, kertoi CNBC:n Closing Bell -ohjelmassa, että Nvidian osakkeen tavoitehinnat ovat todennäköisesti 25–30 % liian alhaisia. Hän viittasi Aasiassa tehtyihin toimitusketjutarkastuksiin, joiden mukaan sirujen kysyntä on 13–14-kertainen tarjontaan verrattuna.
Nvidian markkina-aseman laajuutta on vaikea liioitella. Se johtaa kymmenen osakkeen ryhmää, jotka muodostavat yhdessä noin 39 % S&P 500 -indeksistä. Tämä keskittyminen on herättänyt vertailuja aiempiin markkinoiden valtakausiin – eivätkä kaikki niistä ole lohdullisia.
Ennätysarvostus kohtaa epäilevän rahan
Kaikki eivät ole vakuuttuneita noususta. Michael Burrylla on Nvidian myyntioptioita, jotka erääntyvät syyskuussa 2027, ja hän on sanonut, että tekoälykupla voi puhjeta aikaisin. Hänen positionsa on suora veto sen puolesta, että nykyinen kehityssuunta ei tule kestämään.
Singaporen DBS Group tarjosi toisenlaisen näkökulman ja kertoi Bloombergille, että Nvidia käy kauppaa 17 kertaa tulevan vuoden tulokseen verrattuna. Vertailun vuoksi: Cisco kävi kauppaa 100 kertaa tulevan vuoden tulokseen verrattuna ennen dot-com-romahdusta. Tämä ero viittaa joko kohtuullisemmin hinnoiteltuun markkinajohtajaan tai varoitukseen siitä, että vertailu itsessään on puutteellinen.
Laskunäkemyksellä on historia puolellaan. Lehman Brothersin 639 miljardin dollarin konkurssi syyskuussa 2008 oli tuolloin suurin yhden päivän markkinamenetys. Enronin romahdus vuonna 2001 kaatoi sen tilintarkastajan Arthur Andersenin. Ja lokakuuhun 2002 mennessä Nasdaq Composite oli laskenut 1 139 pisteeseen maaliskuun 2000 huipusta 5 048 pisteestä. Jokainen näistä tapauksista alkoi uskon keskittymisestä yhteen kertomukseen.
Kaupan taustalla oleva rahoituskerros
Nvidia ei myy vain siruja. Elokuussa yhtiö ilmoitti alustavista sopimuksista kuuden rahoituslaitoksen kanssa noin 500 miljardin dollarin asiakasrahoituksesta CNBC:n mukaan. Järjestely auttaa käytännössä asiakkaita rahoittamaan Nvidian laitteistojen ostoja – rakenne, joka pitää kysynnän liikkeessä mutta myös kietoo yhtiön kohtalon sen ostajien taseisiin.
Laajempi puolijohdeteollisuuden toimitusketju tuntee jo vetoa. Etelä-Korean siruvetoiset vientituotteet nostivat maan nimellistuotantoa 26,4 % vuoden takaisesta toisella neljänneksellä. Tämä on konkreettinen luku suuresta taloudesta, ei ennuste.
Mitä härät todella sanovat
Ives ei väitä, että Nvidia olisi halpa. Hän väittää, että kysyntäsignaalit ovat vahvempia kuin mallit näyttävät. Hänen lukunsa 13–14-kertaisesta kysynnästä tarjontaan nähden tarkoittaisi, jos se pitää paikkansa, pulaa, joka ei ratkea nopeasti. Sellaisen eron umpeen kuromiseksi tarvitaan tyypillisesti vuosien kapasiteetin laajennus, eikä sirutehtaita rakenneta neljänneksessä.
Mutta keskittymisriski leikkaa molempiin suuntiin. Kun 10 osaketta muodostaa 39 % S&P 500 -indeksistä, siirtyminen pois näistä osakkeista ei iske vain yhteen sektoriin – se liikuttaa koko indeksiä. Passiiviset sijoittajat, jotka omistavat S&P 500 -rahastoa, tekevät käytännössä keskitetyn vedon Nvidiaan ja sen verrokkeihin, aikovatpa he sitä tai eivät.
Burryn hallussa olevat myyntioptiot erääntyvät syyskuussa 2027. Se on pitkä aikajänne, ja optiot voivat erääntyä arvottomina, vaikka taustalla oleva teesi osoittautuisi lopulta oikeaksi. Ajoitus on vaikea osa, ja se on aina ollut.
Seuraava merkkipaalu
Nvidian 17:n tulevan vuoden tuloskerroin on vastakohta dot-com-aikakauden ääriarvoille. Nyt kysymys on siitä, muuttuvatko elokuussa ilmoitetut 500 miljardin dollarin asiakasrahoitussopimukset raportoiduksi liikevaihdoksi, joka oikeuttaa ennätysarvostuksen, vai tuleeko rakenteesta itsessään haavoittuvuus, jos kysyntä viilenee.
Toistaiseksi osake on tasolla, jolle mikään yhtiö ei ole aiemmin yltänyt. Seuraava neljännesvuosiraportti antaa ensimmäisen todellisen testin sille, pitääkö Ivesin 25–30 %:n nousuennuste paikkansa – vai alkavatko Burryn myyntioptiot näyttää ennustavilta.
