De marktwaarde van Nvidia bereikte maandag $ 5,78 biljoen, een intraday-record voor de chipmaker. De mijlpaal komt terwijl een ervaren techanalist betoogt dat de consensusprognoses op Wall Street nog steeds te laag zijn voor de werkelijke vraag van het bedrijf.
Dan Ives, partner en senior managing director bij zakenbank Yorkville Ives & Co., vertelde aan CNBC's Closing Bell dat de Street-cijfers voor Nvidia waarschijnlijk 25% tot 30% te laag zijn. Hij wees op toeleveringsketencontroles in Azië die aantonen dat de vraag naar chips 13 tot 14 keer het beschikbare aanbod bedraagt.
De omvang van Nvidia's aanwezigheid in de markt is moeilijk te overschatten. Het leidt een groep van 10 aandelen die samen ongeveer 39% van de S&P 500 vertegenwoordigen. Die concentratie heeft geleid tot vergelijkingen met eerdere periodes van marktdominantie, en niet allemaal zijn ze geruststellend.
Recordwaardering ontmoet sceptisch geld
Niet iedereen gelooft in het momentum. Michael Burry houdt Nvidia-putopties aan tot september 2027 en heeft gezegd dat de AI-bubbel vroegtijdig zou kunnen barsten. Zijn positie is een directe weddenschap dat het huidige traject niet standhoudt.
DBS Group in Singapore bood een ander kader en vertelde aan Bloomberg dat Nvidia handelt tegen 17 keer de winstverwachting. Ter vergelijking: Cisco handelde tegen 100 keer de winstverwachting vóór de dotcom-crash. Dat verschil suggereert ofwel een redelijker geprijsde leider of een waarschuwing dat de vergelijking zelf mank gaat.
Het bear-scenario heeft de geschiedenis mee. Het faillissement van Lehman Brothers van $ 639 miljard in september 2008 was destijds het grootste eendaagse marktverlies. De ineenstorting van Enron in 2001 sleepte accountant Arthur Andersen mee. En in oktober 2002 was de Nasdaq Composite gedaald tot 1.139 van een piek van 5.048 in maart 2000. Elk van die episodes begon met een concentratie van geloof in één verhaal.
De financieringslaag onder de handel
Nvidia verkoopt niet alleen chips. In augustus kondigde het bedrijf voorlopige overeenkomsten aan met zes financiële instellingen voor ongeveer $ 500 miljard aan klantfinanciering, aldus CNBC. Die regeling helpt klanten effectief hun aankopen van Nvidia-hardware te financieren — een structuur die de vraag op peil houdt, maar ook het lot van het bedrijf verweeft met de balansen van zijn kopers.
De bredere halfgeleider-toeleveringsketen voelt de aantrekkingskracht al. De door chips geleide export van Zuid-Korea verhoogde de nominale productie van het land in het tweede kwartaal met 26,4% op jaarbasis. Dat is een concreet cijfer uit een grote economie, geen projectie.
Wat de bulls eigenlijk zeggen
Ives betoogt niet dat Nvidia goedkoop is. Hij betoogt dat de vraagsignalen sterker zijn dan de modellen tonen. Zijn cijfer van 13 tot 14 keer het aanbod impliceert, indien juist, een tekort dat niet snel zal verdwijnen. Dat soort kloof vergt doorgaans jaren van capaciteitsuitbreiding om te dichten, en chipfabrieken worden niet in een kwartaal gebouwd.
Maar het concentratierisico snijdt aan twee kanten. Wanneer 10 aandelen 39% van de S&P 500 uitmaken, treft een rotatie uit die namen niet slechts één sector — het beweegt de hele index. Passieve beleggers die een S&P 500-fonds bezitten, nemen feitelijk een geconcentreerde gok op Nvidia en zijn sectorgenoten, of ze dat nu willen of niet.
De putopties van Burry verlopen in september 2027. Dat is een lange aanloop, en opties kunnen waardeloos aflopen, zelfs als de onderliggende these uiteindelijk juist blijkt. Timing is het moeilijkste deel, en dat is altijd zo geweest.
De volgende marker
De winstmultiple van Nvidia vooruit van 17 staat in contrast met de uitersten uit het dotcom-tijdperk. De vraag is nu of de $ 500 miljard aan klantfinancieringsovereenkomsten die in augustus zijn aangekondigd, zich zullen vertalen in gerapporteerde omzet die de recordwaardering rechtvaardigt, of dat de structuur zelf een kwetsbaarheid wordt als de vraag afkoelt.
Voorlopig staat het aandeel op een niveau dat geen enkel bedrijf eerder heeft bereikt. Het volgende kwartaalrapport zal de eerste echte test vormen of Ives' verwachting van 25 tot 30% opwaarts potentieel standhoudt — of dat Burry's putopties profetisch beginnen te lijken.
