Wartość rynkowa Nvidii osiągnęła w poniedziałek 5,78 bln USD, co stanowi rekord śróddzienny dla producenta chipów. Ten kamień milowy pojawia się, gdy doświadczony analityk technologiczny przekonuje, że konsensus prognoz na Wall Street wciąż zaniża rzeczywisty popyt firmy.
Dan Ives, partner i starszy dyrektor zarządzający w banku inwestycyjnym Yorkville Ives & Co., powiedział w programie Closing Bell stacji CNBC, że szacunki Street dla Nvidii są prawdopodobnie o 25% do 30% zbyt niskie. Wskazał na kontrole łańcucha dostaw w Azji, które pokazują, że popyt na chipy przewyższa dostępną podaż 13 do 14 razy.
Skala obecności Nvidii na rynku jest trudna do przecenienia. Przewodzi grupie 10 spółek, które łącznie odpowiadają za około 39% indeksu S&P 500. Ta koncentracja przywołuje porównania do wcześniejszych er dominacji rynkowej, i nie wszystkie z nich są pocieszające.
Rekordowa wycena spotyka sceptyczny kapitał
Nie wszyscy kupują ten momentum. Michael Burry posiada opcje put na Nvidię wygasające we wrześniu 2027 roku i twierdzi, że bańka AI może pęknąć wcześnie. Jego pozycja to bezpośredni zakład, że obecna trajektoria się nie utrzyma.
DBS Group z Singapuru przedstawiła inną perspektywę, mówiąc Bloombergowi, że Nvidia jest wyceniana na 17-krotność prognozowanych zysków. Dla porównania, Cisco było wyceniane na 100-krotność prognozowanych zysków przed krachem dot-comów. Ta różnica sugeruje albo bardziej rozsądnie wycenionego lidera, albo ostrzeżenie, że samo porównanie jest niedoskonałe.
Scenariusz niedźwiedzi ma historię po swojej stronie. Bankructwo Lehman Brothers o wartości 639 mld USD we wrześniu 2008 roku było wówczas największą jednodniową stratą rynkową. Upadek Enronu w 2001 roku pociągnął za sobą jego audytora, Arthur Andersen. A do października 2002 roku Nasdaq Composite spadł do 1139 z szczytu 5048 w marcu 2000 roku. Każdy z tych epizodów rozpoczął się od koncentracji wiary w jedną narrację.
Warstwa finansowania pod transakcją
Nvidia nie tylko sprzedaje chipy. W sierpniu firma ogłosiła wstępne umowy z sześcioma instytucjami finansowymi na około 500 mld USD finansowania klientów, według CNBC. Ta struktura skutecznie pomaga klientom sfinansować zakupy sprzętu Nvidii — co utrzymuje przepływ popytu, ale także splata losy firmy z bilansami jej nabywców.
Szeroki łańcuch dostaw półprzewodników już odczuwa ten wpływ. Korea Południowa, której eksport napędzany jest przez chipy, odnotowała wzrost produkcji nominalnej o 26,4% rok do roku w drugim kwartale. To konkretna liczba z dużej gospodarki, a nie prognoza.
Co tak naprawdę mówią byki
Ives nie twierdzi, że Nvidia jest tania. Twierdzi, że sygnały popytu są silniejsze niż pokazują modele. Jego wskaźnik 13-14-krotności podaży, jeśli jest dokładny, implikuje niedobór, który nie zostanie szybko rozwiązany. Taka luka zwykle wymaga lat ekspansji mocy produkcyjnych, a fabryki chipów nie powstają w kwartał.
Ale ryzyko koncentracji działa w obie strony. Gdy 10 spółek stanowi 39% indeksu S&P 500, rotacja z tych nazw nie uderza tylko w jeden sektor — porusza całym indeksem. Inwestorzy pasywni, którzy posiadają fundusz S&P 500, w efekcie podejmują skoncentrowany zakład na Nvidię i jej konkurentów, niezależnie od tego, czy mają taki zamiar.
Opcje put posiadane przez Burry'ego wygasają we wrześniu 2027 roku. To długi horyzont, a opcje mogą wygasnąć bez wartości, nawet jeśli podstawowa teza ostatecznie się potwierdzi. Wybór czasu jest trudny i zawsze był.
Następny punkt odniesienia
Wskaźnik prognozowanego zysku Nvidii na poziomie 17 kontrastuje z ekstremami ery dot-comów. Pytanie brzmi teraz, czy umowy finansowania klientów o wartości 500 mld USD ogłoszone w sierpniu przełożą się na raportowane przychody uzasadniające rekordową wycenę, czy też sama struktura stanie się słabością, jeśli popyt osłabnie.
Na razie akcje znajdują się na poziomie, którego żadna firma wcześniej nie osiągnęła. Następny raport kwartalny da pierwszy prawdziwy test, czy prognoza wzrostu Ivesa o 25-30% się utrzyma — czy też opcje put Burry'ego zaczną wyglądać proroczo.
