エヌビディアの時価総額は月曜日に5兆7800億ドルに達し、この半導体メーカーのイントラデイ記録を更新した。このマイルストーンは、ベテランのテクノロジーアナリストがウォール街のコンセンサス予想は依然として同社の実際の需要を下回っていると主張する中で達成された。
マーチャントバンクのヨークビル・アイブス・アンド・カンパニーのパートナー兼シニアマネージングディレクターであるダン・アイブス氏は、CNBCの「クロージング・ベル」で、エヌビディアに関するウォール街の数字はおそらく25～30％低すぎると述べた。同氏は、アジアのサプライチェーン調査でチップ需要が利用可能な供給の13～14倍で推移していることを指摘した。
エヌビディアの市場における存在感の大きさはいくら強調しても足りない。同社は、S&P 500の約39％を占める10銘柄のグループをリードしている。この集中度は、過去の市場支配の時代との比較を招いており、そのすべてが心安らぐものではない。
記録的な評価額と懐疑的な資金
誰もがこの勢いに乗っているわけではない。マイケル・バーリ氏は2027年9月限のエヌビディアのプットオプションを保有しており、AIバブルは早ければ崩壊する可能性があると述べている。同氏のポジションは、現在の軌道が持続しないという直接的な賭けだ。
シンガポールのDBSグループは異なる見方を示し、ブルームバーグに対してエヌビディアは予想利益の17倍で取引されていると述べた。参考までに、シスコはドットコム崩壊前に予想利益の100倍で取引されていた。この差は、より合理的な価格のリーダーであることを示唆するか、あるいは比較自体が不完全であるという警告のどちらかだ。
弱気派の主張には歴史的な裏付けがある。2008年9月のリーマン・ブラザーズの6390億ドルの破綻は、当時最大の一日市場損失であった。2001年のエンロンの崩壊は、監査法人アーサー・アンダーセンを倒した。そして2002年10月までに、ナスダック総合指数は2000年3月のピークである5048から1139に下落した。これらのエピソードはそれぞれ、単一の物語への信念の集中から始まった。
取引の下にある資金調達レイヤー
エヌビディアは単にチップを販売しているだけではない。CNBCによると、8月に同社は6つの金融機関と約5000億ドルの顧客向け融資に関する予備合意を発表した。この取り決めは、顧客がエヌビディアのハードウェアの購入資金を調達するのを事実上支援するもので、需要を維持する一方で、同社の運命を買い手のバランスシートと絡み合わせる構造だ。
より広範な半導体サプライチェーンはすでにその影響を感じている。韓国のチップ主導の輸出は、第2四半期に同国の名目生産を前年同期比26.4％押し上げた。これは主要経済からの具体的な数字であり、予測ではない。
強気派が実際に言っていること
アイブス氏はエヌビディアが割安だと言っているのではない。需要シグナルがモデルが示すよりも強いと主張しているのだ。同氏の13～14倍の供給倍率が正確であれば、すぐには解消しない不足を意味する。そのようなギャップを埋めるには通常、何年もの生産能力拡大が必要であり、チップ工場は四半期で建設されるものではない。
しかし集中リスクは諸刃の剣だ。10銘柄がS&P 500の39％を占める場合、それらの銘柄からのローテーションは1つのセクターを打つだけでなく、指数全体を動かす。S&P 500ファンドを保有するパッシブ投資家は、意図しているかどうかにかかわらず、事実上エヌビディアとその同業他社に集中投資しているのだ。
バーリ氏が保有するプットは2027年9月に満期を迎える。それは長い期間であり、根底にある理論が最終的に正しいと証明されても、オプションは無価値で満期を迎えることがある。タイミングが難しい部分であり、それは常にそうだった。
次の指標
エヌビディアの予想利益倍率17倍は、ドットコム時代の極端な水準とは対照的だ。今問われているのは、8月に発表された5000億ドルの顧客向け融資契約が、記録的な評価額を正当化する報告収益につながるのか、それとも需要が冷え込んだ場合に構造自体が脆弱性となるのかである。
今のところ、株価はどの企業も到達したことのない水準にある。次の四半期報告が、アイブス氏の25～30％の上昇予想が正しいかどうかの最初の真の試練となるだろう。あるいはバーリ氏のプットが先見の明があったと見え始めるのかもしれない。
