英伟达周一股价盘中市值触及5.78万亿美元，创下这家芯片制造商的历史新高。这一里程碑出现之际，一位资深科技分析师认为，华尔街的普遍预测仍低估了该公司的实际需求。
商业银行Yorkville Ives & Co.合伙人兼高级董事总经理Dan Ives在CNBC的《收盘钟声》节目中表示，华尔街对英伟达的预期数字可能低估了25%至30%。他指出，亚洲供应链调查显示芯片需求达到可用供应的13至14倍。
英伟达在市场中的影响力之大难以言过其实。它领衔的10只股票合计约占标普500指数的39%。这种集中度引发了与早期市场主导时代的比较，而这些比较并非全都令人安心。
创纪录估值遭遇质疑资金
并非所有人都认同这一势头。Michael Burry持有英伟达的看跌期权，到期日为2027年9月，并表示AI泡沫可能提前破裂。他的头寸是对当前轨迹无法持续的直接押注。
新加坡星展集团提供了不同的视角，向彭博表示英伟达的远期市盈率为17倍。作为参照，思科在互联网泡沫破裂前的远期市盈率为100倍。这一差距表明，要么这位领导者定价更为合理，要么这一比较本身并不完美，构成警示。
看空方的论据有历史支撑。雷曼兄弟2008年9月6390亿美元的破产案是当时最大的单日市值损失。安然2001年的倒闭拖垮了其审计机构安达信。到2002年10月，纳斯达克综合指数已从2000年3月5048点的峰值跌至1139点。每一次事件都始于对单一叙事的集中信念。
交易之下的融资层
英伟达不仅仅在销售芯片。据CNBC报道，该公司在8月宣布与六家金融机构达成初步协议，涉及约5000亿美元的客户融资。这一安排实际上帮助客户为其购买英伟达硬件提供资金——这种结构保持了需求的流动，但也将公司的命运与其买家的资产负债表交织在一起。
更广泛的半导体供应链已经感受到拉动。韩国以芯片为主的出口推动该国第二季度名义产出同比增长26.4%。这是来自一个主要经济体的具体数字，而非预测。
看多方究竟在说什么
Ives并非在论证英伟达便宜。他是在论证需求信号比模型显示的更强。他给出的13至14倍供应缺口数据，如果准确的话，意味着短缺不会很快解决。这种缺口通常需要数年的产能扩张才能弥合，而芯片制造工厂不是一两个季度就能建成的。
但集中度风险是双刃剑。当10只股票占标普500指数的39%时，资金从这些股票轮出不仅仅冲击一个板块——它会带动整个指数。持有标普500指数基金的被动投资者实际上是在对英伟达及其同类公司进行集中押注，无论他们是否有意为之。
Burry持有的看跌期权于2027年9月到期。这是一个很长的时间窗口，而且即使底层逻辑最终被证明正确，期权也可能到期一文不值。择时是最难的部分，历来如此。
下一个标志
英伟达17倍的远期市盈率与互联网泡沫时代的极端水平形成鲜明对比。现在的问题是，8月宣布的5000亿美元客户融资协议能否转化为经报告的收入，从而证明创纪录估值的合理性；或者如果需求降温，这一结构本身是否会成为脆弱点。
目前，该股处于没有任何公司曾达到的水平。下一份季度报告将首次真正检验Ives 25%至30%上行空间的判断是否成立——或者Burry的看跌期权是否开始显得有先见之明。
