Az Nvidia piaci értéke hétfőn elérte az 5,78 billió dollárt, ami a chipgyártó napon belüli rekordja. A mérföldkő akkor született, amikor egy veterán technológiai elemző azzal érvel, hogy a Wall Street-i konszenzusos előrejelzések még mindig alulmúlják a vállalat tényleges keresletét.
Dan Ives, a Yorkville Ives & Co. kereskedelmi bank partnere és vezérigazgató-helyettese a CNBC Closing Bell műsorában azt mondta, hogy az Nvidiára vonatkozó tőzsdei számok valószínűleg 25-30%-kal túl alacsonyak. Az ázsiai ellátási lánc ellenőrzéseire hivatkozott, amelyek szerint a chipkereslet 13-14-szerese a rendelkezésre álló kínálatnak.
Az Nvidia piaci jelenlétének mértékét nehéz túlbecsülni. Egy 10 részvényből álló csoportot vezet, amely együttesen az S&P 500 mintegy 39%-át teszi ki. Ez a koncentráció a piaci dominancia korábbi korszakaihoz hasonló párhuzamokat vont maga után, és nem mindegyik megnyugtató.
Rekordértékelés szkeptikus tőkével szemben
Nem mindenki hisz a lendületben. Michael Burry 2027 szeptemberéig lejáró eladási opciókkal rendelkezik az Nvidiára, és azt mondta, hogy az AI-buborék korán kipukkanhat. Pozíciója egyenes fogadás arra, hogy a jelenlegi pálya nem tartható.
A szingapúri DBS Group más megvilágításba helyezte a dolgot, a Bloombergnek azt nyilatkozva, hogy az Nvidia a következő 12 hónapos nyereség 17-szeresén forog. Összehasonlításképpen a Cisco a dot-com összeomlás előtt a következő 12 hónapos nyereség 100-szorosán forgott. Ez a különbség vagy egy ésszerűbben árazott vezetőt sugall, vagy arra figyelmeztet, hogy maga az összehasonlítás tökéletlen.
A medve érvek mellett a történelem szól. A Lehman Brothers 639 milliárd dolláros csődje 2008 szeptemberében akkoriban a legnagyobb egy nap alatti piaci veszteség volt. Az Enron 2001-es összeomlása magával rántotta könyvvizsgálóját, az Arthur Andersent. 2002 októberére pedig a Nasdaq Composite 1139-re esett a 2000 márciusi 5048-as csúcsról. Mindegyik epizód egyetlen narratívába vetett hit koncentrációjával kezdődött.
A kereskedés alatti finanszírozási réteg
Az Nvidia nem csak chipeket ad el. Augusztusban a vállalat előzetes megállapodásokat jelentett be hat pénzügyi vállalattal mintegy 500 milliárd dollár értékű ügyfélfinanszírozásról a CNBC szerint. Ez a megállapodás gyakorlatilag segít az ügyfeleknek finanszírozni az Nvidia hardver vásárlásaikat – ez a struktúra fenntartja a keresletet, de összefonja a vállalat sorsát a vevők mérlegével is.
A szélesebb félvezető-ellátási lánc már érzi a húzóerőt. Dél-Korea chip-vezérelt exportja 26,4%-kal növelte az ország nominális kibocsátását év/év alapon a második negyedévben. Ez egy konkrét szám egy jelentős gazdaságból, nem pedig egy előrejelzés.
Mit mondanak valójában a bikák
Ives nem azt állítja, hogy az Nvidia olcsó. Azt állítja, hogy a keresleti jelzések erősebbek, mint amit a modellek mutatnak. A 13-14-szeres kínálati aránya, ha pontos, olyan hiányt jelez, amely nem oldódik meg gyorsan. Az ilyen jellegű hiány általában évekig tartó kapacitásbővítést igényel a bezáráshoz, és a chipgyártó üzemek nem egy negyedév alatt épülnek fel.
De a koncentrációs kockázat kétélű. Amikor 10 részvény teszi ki az S&P 500 39%-át, az ezekből a nevekből való rotáció nem csak egy szektort érint – az egész indexet mozgatja. A passzív befektetők, akik S&P 500 alapot birtokolnak, gyakorlatilag koncentrált fogadást kötnek az Nvidiára és társaira, akár szándékosan, akár nem.
A Burry által tartott eladási opciók 2027 szeptemberében járnak le. Ez hosszú idő, és az opciók értéktelenül járhatnak le még akkor is, ha a mögöttes tézis végül igaznak bizonyul. Az időzítés a nehéz rész, és mindig is az volt.
A következő mérföldkő
Az Nvidia 17-es előretekintő nyereség-árfolyam aránya éles ellentétben áll a dot-com korszak szélsőségeivel. A kérdés most az, hogy az augusztusban bejelentett 500 milliárd dolláros ügyfélfinanszírozási megállapodások olyan bevételt eredményeznek-e, amely igazolja a rekordértékelést, vagy maga a struktúra válik sebezhetővé, ha a kereslet lehűl.
Egyelőre a részvény olyan szinten áll, amelyet még egyetlen vállalat sem ért el. A következő negyedéves jelentés adja az első igazi tesztet arra, hogy Ives 25-30%-os felfelé mutató előrejelzése helytálló-e – vagy hogy Burry eladási opciói kezdenek-e látnoki képességre utalni.
