Giá trị thị trường của Nvidia đã chạm mức 5,78 nghìn tỷ USD vào thứ Hai, mức cao nhất trong ngày đối với nhà sản xuất chip này. Cột mốc này đến khi một chuyên gia công nghệ kỳ cựu lập luận rằng dự báo đồng thuận trên Phố Wall vẫn đang đánh giá thấp nhu cầu thực tế của công ty.
Dan Ives, đối tác và giám đốc điều hành cấp cao tại ngân hàng đầu tư Yorkville Ives & Co., nói với chương trình Closing Bell của CNBC rằng các con số của Phố Wall dành cho Nvidia có khả năng thấp hơn 25% đến 30%. Ông chỉ ra các kiểm tra chuỗi cung ứng ở châu Á cho thấy nhu cầu chip đang ở mức gấp 13 đến 14 lần nguồn cung hiện có.
Quy mô hiện diện của Nvidia trên thị trường rất khó để đánh giá quá mức. Công ty dẫn đầu một nhóm 10 cổ phiếu cùng chiếm khoảng 39% chỉ số S&P 500. Sự tập trung đó đã khiến người ta so sánh với các thời kỳ thống trị thị trường trước đây, và không phải tất cả đều mang lại cảm giác an tâm.
Định giá kỷ lục gặp dòng tiền hoài nghi
Không phải ai cũng mua vào đà tăng này. Michael Burry nắm giữ quyền chọn bán (put options) của Nvidia đến tháng 9 năm 2027 và đã nói rằng bong bóng AI có thể vỡ sớm. Vị thế của ông là một cược trực tiếp rằng quỹ đạo hiện tại sẽ không giữ được.
DBS Group tại Singapore đưa ra một cách diễn giải khác, nói với Bloomberg rằng Nvidia đang giao dịch ở mức 17 lần thu nhập dự phóng. Để so sánh, Cisco đã giao dịch ở mức 100 lần thu nhập dự phóng trước khi bong bóng dot-com vỡ. Khoảng cách đó cho thấy hoặc là một công ty dẫn đầu có mức định giá hợp lý hơn, hoặc là một lời cảnh báo rằng bản thân sự so sánh này là không hoàn hảo.
Kịch bản giảm giá có lịch sử đứng về phía mình. Vụ phá sản 639 tỷ USD của Lehman Brothers vào tháng 9 năm 2008 từng là mức thua lỗ lớn nhất trong một ngày trên thị trường vào thời điểm đó. Sự sụp đổ của Enron năm 2001 đã kéo theo công ty kiểm toán Arthur Andersen. Và đến tháng 10 năm 2002, chỉ số Nasdaq Composite đã giảm xuống 1.139 từ mức đỉnh 5.048 vào tháng 3 năm 2000. Mỗi sự kiện đó đều bắt đầu bằng sự tập trung niềm tin vào một câu chuyện duy nhất.
Lớp tài chính bên dưới giao dịch
Nvidia không chỉ bán chip. Vào tháng 8, công ty đã công bố các thỏa thuận sơ bộ với sáu công ty tài chính cho khoảng 500 tỷ USD tài trợ khách hàng, theo CNBC. Thỏa thuận đó thực chất giúp khách hàng tài trợ cho việc mua phần cứng Nvidia của họ — một cấu trúc giữ cho nhu cầu luôn chảy nhưng cũng gắn kết vận mệnh của công ty với bảng cân đối kế toán của người mua.
Chuỗi cung ứng bán dẫn rộng lớn hơn đã cảm nhận được sức hút. Xuất khẩu dẫn dắt bởi chip của Hàn Quốc đã nâng sản lượng danh nghĩa của nước này tăng 26,4% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý hai. Đó là một con số cụ thể từ một nền kinh tế lớn, không phải là dự báo.
Điều mà phe lạc quan thực sự đang nói
Ives không lập luận rằng Nvidia rẻ. Ông lập luận rằng các tín hiệu nhu cầu mạnh hơn những gì các mô hình cho thấy. Con số gấp 13-14 lần nguồn cung của ông, nếu chính xác, ngụ ý một sự thiếu hụt sẽ không được giải quyết nhanh chóng. Khoảng cách như vậy thường mất nhiều năm mở rộng công suất để thu hẹp, và các nhà máy sản xuất chip không được xây dựng trong một quý.
Nhưng rủi ro tập trung có tác động hai chiều. Khi 10 cổ phiếu chiếm 39% chỉ số S&P 500, việc luân chuyển ra khỏi những cái tên đó không chỉ ảnh hưởng đến một lĩnh vực — nó làm dịch chuyển toàn bộ chỉ số. Các nhà đầu tư thụ động sở hữu quỹ S&P 500 đang thực sự đặt cược tập trung vào Nvidia và các công ty cùng ngành, dù họ có ý định hay không.
Quyền chọn bán mà Burry nắm giữ sẽ hết hạn vào tháng 9 năm 2027. Đó là một khoảng thời gian dài, và quyền chọn có thể hết hạn vô giá trị ngay cả khi luận điểm cơ bản cuối cùng được chứng minh là đúng. Thời điểm là phần khó, và nó luôn luôn như vậy.
Dấu mốc tiếp theo
Hệ số thu nhập dự phóng 17 của Nvidia tương phản với các mức cực đoan thời dot-com. Câu hỏi bây giờ là liệu 500 tỷ USD trong các thỏa thuận tài trợ khách hàng được công bố vào tháng 8 sẽ chuyển thành doanh thu được báo cáo để biện minh cho mức định giá kỷ lục, hay liệu bản thân cấu trúc đó trở thành điểm yếu nếu nhu cầu hạ nhiệt.
Hiện tại, cổ phiếu đang ở mức mà chưa công ty nào từng đạt được. Báo cáo quý tiếp theo sẽ đưa ra thử thách thực sự đầu tiên để xem liệu dự báo tăng 25-30% của Ives có đúng — hay liệu quyền chọn bán của Burry bắt đầu có vẻ sáng suốt.
