Der Marktwert von Nvidia erreichte am Montag 5,78 Billionen US-Dollar – ein Intraday-Rekord für den Chiphersteller. Der Meilenstein fällt mit der Einschätzung eines erfahrenen Tech-Analysten zusammen, dass die Konsensprognosen an der Wall Street die tatsächliche Nachfrage des Unternehmens weiterhin unterschätzen.
Dan Ives, Partner und Senior Managing Director bei der Investmentbank Yorkville Ives & Co., sagte in der CNBC-Sendung „Closing Bell“, dass die Schätzungen der Wall Street für Nvidia wahrscheinlich 25 % bis 30 % zu niedrig seien. Er verwies auf Lieferkettenprüfungen in Asien, die zeigen, dass die Chipnachfrage das 13- bis 14-fache des verfügbaren Angebots beträgt.
Das Ausmaß von Nvidias Marktpräsenz ist kaum zu überschätzen. Das Unternehmen führt eine Gruppe von 10 Aktien an, die zusammen etwa 39 % des S&P 500 ausmachen. Diese Konzentration hat Vergleiche mit früheren Epochen der Marktdominanz hervorgerufen – und nicht alle davon sind beruhigend.
Rekordbewertung trifft auf skeptisches Kapital
Nicht jeder kauft die Dynamik. Michael Burry hält Nvidia-Put-Optionen mit Laufzeit bis September 2027 und hat erklärt, dass die KI-Blase früh platzen könnte. Seine Position ist eine direkte Wette darauf, dass die aktuelle Entwicklung nicht anhalten wird.
Die DBS Group aus Singapur bot eine andere Einordnung und sagte gegenüber Bloomberg, dass Nvidia mit dem 17-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt wird. Zum Vergleich: Cisco wurde vor dem Platzen der Dotcom-Blase mit dem 100-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt. Diese Lücke deutet entweder auf einen vernünftiger bewerteten Marktführer hin oder auf eine Warnung, dass der Vergleich selbst unvollkommen ist.
Das Bären-Szenario hat die Geschichte auf seiner Seite. Die Insolvenz von Lehman Brothers im September 2008 mit 639 Milliarden US-Dollar war damals der größte Tagesverlust am Markt. Der Zusammenbruch von Enron im Jahr 2001 riss auch die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft Arthur Andersen mit in den Abgrund. Und bis Oktober 2002 war der Nasdaq Composite von einem Höchststand von 5.048 im März 2000 auf 1.139 gefallen. Jede dieser Episoden begann mit einer Konzentration des Glaubens an eine einzige Erzählung.
Die Finanzierungsebene unter dem Handel
Nvidia verkauft nicht nur Chips. Im August kündigte das Unternehmen laut CNBC vorläufige Vereinbarungen mit sechs Finanzunternehmen über etwa 500 Milliarden US-Dollar Kundenfinanzierung an. Diese Regelung hilft Kunden effektiv dabei, ihre Käufe von Nvidia-Hardware zu finanzieren – eine Struktur, die die Nachfrage am Laufen hält, aber auch das Schicksal des Unternehmens mit den Bilanzen seiner Käufer verknüpft.
Die breitere Halbleiter-Lieferkette spürt bereits den Sog. Südkoreas chipgetriebene Exporte hoben die nominale Produktion des Landes im zweiten Quartal um 26,4 % im Jahresvergleich. Das ist eine konkrete Zahl aus einer großen Volkswirtschaft, keine Prognose.
Was die Bullen tatsächlich sagen
Ives argumentiert nicht, dass Nvidia günstig ist. Er argumentiert, dass die Nachfragesignale stärker sind, als die Modelle zeigen. Seine Zahl von 13- bis 14-mal Angebot impliziert, falls korrekt, eine Knappheit, die sich nicht schnell auflösen wird. Eine solche Lücke braucht in der Regel Jahre des Kapazitätsausbaus, um geschlossen zu werden, und Chipfabriken werden nicht in einem Quartal gebaut.
Aber das Konzentrationsrisiko schneidet in beide Richtungen. Wenn 10 Aktien 39 % des S&P 500 ausmachen, trifft eine Rotation aus diesen Werten nicht nur einen Sektor – sie bewegt den gesamten Index. Passive Anleger, die einen S&P-500-Fonds besitzen, tätigen effektiv eine konzentrierte Wette auf Nvidia und seine Peers, ob beabsichtigt oder nicht.
Die von Burry gehaltenen Put-Optionen laufen im September 2027 aus. Das ist ein langer Zeithorizont, und Optionen können wertlos verfallen, selbst wenn sich die zugrunde liegende These letztlich als richtig erweist. Das Timing ist der schwierige Teil – und das war es schon immer.
Der nächste Marker
Nvidias KGV auf Basis der erwarteten Gewinne von 17 steht im Kontrast zu den Extremen der Dotcom-Ära. Die Frage ist nun, ob die im August angekündigten Kundenfinanzierungsvereinbarungen über 500 Milliarden US-Dollar in gemeldete Umsätze münden, die die Rekordbewertung rechtfertigen, oder ob die Struktur selbst zu einer Schwachstelle wird, falls die Nachfrage nachlässt.
Vorerst steht die Aktie auf einem Niveau, das noch kein Unternehmen zuvor erreicht hat. Der nächste Quartalsbericht wird den ersten echten Test dafür liefern, ob Ives‘ Prognose eines Aufwärtspotenzials von 25 bis 30 % Bestand hat – oder ob Burrys Put-Optionen zunehmend weitsichtig erscheinen.
