В понедельник рыночная стоимость Nvidia достигла $5,78 трлн, установив внутридневной рекорд для производителя чипов. Эта веха совпала с заявлением опытного технологического аналитика о том, что консенсус-прогнозы Уолл-стрит по-прежнему недооценивают реальный спрос компании.
Дэн Айвз, партнёр и старший управляющий директор инвестиционного банка Yorkville Ives & Co., в эфире CNBC Closing Bell заявил, что оценки Уолл-стрит для Nvidia, вероятно, занижены на 25–30%. Он сослался на проверки цепочек поставок в Азии, которые показывают, что спрос на чипы превышает доступное предложение в 13–14 раз.
Масштаб присутствия Nvidia на рынке трудно переоценить. Она возглавляет группу из 10 акций, на которые в совокупности приходится примерно 39% индекса S&P 500. Такая концентрация вызывает сравнения с прежними эпохами рыночного доминирования, и не все они утешительны.
Рекордная оценка встречает скептически настроенные деньги
Не все верят в этот импульс. Майкл Бьюрри держит пут-опционы на Nvidia со сроком до сентября 2027 года и заявлял, что пузырь ИИ может лопнуть раньше. Его позиция — прямая ставка на то, что текущая траектория не сохранится.
Сингапурская группа DBS предложила иную трактовку, сообщив Bloomberg, что Nvidia торгуется с коэффициентом 17 к прогнозной прибыли. Для контекста: Cisco торговалась с коэффициентом 100 к прогнозной прибыли перед крахом доткомов. Этот разрыв говорит либо о более разумно оценённом лидере, либо о предупреждении, что само сравнение некорректно.
Медвежий сценарий имеет историю на своей стороне. Банкротство Lehman Brothers на $639 млрд в сентябре 2008 года стало крупнейшим однодневным рыночным убытком на тот момент. Крах Enron в 2001 году обрушил её аудитора, Arthur Andersen. А к октябрю 2002 года индекс Nasdaq Composite упал до 1139 с пика 5048 в марте 2000 года. Каждый из этих эпизодов начинался с концентрации веры в единый нарратив.
Финансовый слой под сделкой
Nvidia не просто продаёт чипы. В августе компания объявила о предварительных соглашениях с шестью финансовыми фирмами о клиентском финансировании примерно на $500 млрд, сообщает CNBC. Эта схема фактически помогает клиентам финансировать закупки оборудования Nvidia — структура, которая поддерживает поток спроса, но также переплетает судьбу компании с балансами её покупателей.
Более широкая цепочка поставок полупроводников уже ощущает это влияние. Экспорт Южной Кореи, ведомый чипами, увеличил номинальный объём производства страны на 26,4% год к году во втором квартале. Это конкретная цифра из крупной экономики, а не прогноз.
Что на самом деле говорят быки
Айвз не утверждает, что Nvidia дёшева. Он утверждает, что сигналы спроса сильнее, чем показывают модели. Его показатель 13–14-кратного превышения спроса над предложением, если он точен, подразумевает дефицит, который не разрешится быстро. Такой разрыв обычно требует лет расширения мощностей, а заводы по производству чипов не строятся за квартал.
Но риск концентрации работает в обе стороны. Когда 10 акций составляют 39% S&P 500, ротация из этих бумаг бьёт не по одному сектору — она двигает весь индекс. Пассивные инвесторы, владеющие фондом на S&P 500, фактически делают концентрированную ставку на Nvidia и её аналоги, независимо от своих намерений.
Пут-опционы Бьюрри истекают в сентябре 2027 года. Это долгий срок, и опционы могут истечь бесполезными, даже если лежащий в их основе тезис в итоге подтвердится. Тайминг — самая сложная часть, и так было всегда.
Следующий маркер
Прогнозный коэффициент прибыли Nvidia, равный 17, контрастирует с экстремумами эпохи доткомов. Вопрос теперь в том, превратятся ли объявленные в августе соглашения о клиентском финансировании на $500 млрд в отчётную выручку, оправдывающую рекордную оценку, или сама структура станет уязвимостью, если спрос охладится.
Пока акция находится на уровне, которого не достигала ни одна компания. Следующий квартальный отчёт даст первую реальную проверку того, подтвердится ли прогноз Айвза о росте на 25–30% — или пут-опционы Бьюрри начнут выглядеть пророческими.
