שווי השוק של אנבידיה הגיע ביום שני ל-5.78 טריליון דולר, שיא תוך-יומי ליצרנית השבבים. אבן הדרך מגיעה כשאנליסט טכנולוגי ותיק טוען שתחזיות הקונצנזוס בוול סטריט עדיין נמוכות מהביקוש בפועל של החברה.
דן אייבס, שותף ומנהל בכיר בבנק המסחרי יורקוויל אייבס ושות', אמר ל-Closing Bell של CNBC שמספרי וול סטריט עבור אנבידיה כנראה נמוכים ב-25% עד 30%. הוא הצביע על בדיקות שרשרת אספקה באסיה שמראות ביקוש לשבבים בשיעור של פי 13 עד 14 מההיצע הזמין.
קשה להגזים בהיקף הנוכחות של אנבידיה בשוק. היא מובילה קבוצה של 10 מניות שביחד מהוות כ-39% ממדד S&P 500. הריכוזיות הזו עוררה השוואות לעידנים קודמים של דומיננטיות בשוק, ולא כולן מנחמות.
שווי שיא פוגש כסף סקפטי
לא כולם קונים את המומנטום. מייקל בורי מחזיק באופציות PUT על אנבידיה עד ספטמבר 2027 ואמר שבועת ה-AI עשויה להתפוצץ מוקדם. הפוזיציה שלו היא הימור ישיר שהמסלול הנוכחי לא יחזיק.
קבוצת DBS בסינגפור הציעה מסגור שונה, ואמרה לבלומברג שאנבידיה נסחרת במכפיל 17 על הרווח החזוי. לשם השוואה, סיסקו נסחרה במכפיל 100 על הרווח החזוי לפני קריסת הדוט-קום. הפער הזה מרמז או על מובילה במחיר סביר יותר או על אזהרה שההשוואה עצמה אינה מושלמת.
לתרחיש הדובי יש היסטוריה לצידו. פשיטת הרגל של ליהמן ברדרס ב-639 מיליארד דולר בספטמבר 2008 הייתה ההפסד הגדול ביותר ביום אחד באותה עת. קריסת אנרון ב-2001 הפילה את רואה החשבון שלה, ארתור אנדרסן. ובאוקטובר 2002, מדד נאסד"ק קומפוזיט ירד ל-1,139 משיא של 5,048 במרץ 2000. כל אחד מהאפיזודות האלה התחיל בריכוז אמונה בנרטיב אחד.
שכבת המימון שמתחת לעסקה
אנבידיה לא רק מוכרת שבבים. באוגוסט, החברה הודיעה על הסכמים ראשוניים עם שש חברות פיננסיות למימון לקוחות בהיקף של כ-500 מיליארד דולר, לפי CNBC. ההסדר הזה למעשה עוזר ללקוחות לממן את רכישות החומרה של אנבידיה — מבנה ששומר על זרימת הביקוש אבל גם משזור את גורל החברה עם המאזנים של קוני החומרה שלה.
שרשרת האספקה הרחבה יותר של המוליכים למחצה כבר חשה את המשיכה. היצוא המוביל על ידי שבבים של דרום קוריאה העלה את התפוקה הנומינלית של המדינה ב-26.4% לעומת השנה שעברה ברבעון השני. זה מספר מוחשי מכלכלה גדולה, לא תחזית.
מה שהשוורים בעצם אומרים
אייבס לא טוען שאנבידיה זולה. הוא טוען שאותות הביקוש חזקים יותר ממה שהמודלים מראים. הנתון שלו של פי 13 עד 14 מההיצע, אם מדויק, מרמז על מחסור שלא ייפתר במהירות. פער כזה בדרך כלל לוקח שנים של הרחבת כושר ייצור לסגור, ומפעלי ייצור שבבים לא נבנים ברבעון.
אבל סיכון הריכוזיות חותך לשני הכיוונים. כשעשר מניות מהוות 39% ממדד S&P 500, רוטציה החוצה מהשמות האלה לא פוגעת רק בסקטור אחד — היא מזיזה את כל המדד. משקיעים פסיביים שמחזיקים בקרן S&P 500 למעשה מבצעים הימור מרוכז על אנבידיה ועמיתותיה, בין אם הם מתכוונים לכך או לא.
אופציות ה-PUT שמחזיק בורי פגות בספטמבר 2027. זה טווח זמן ארוך, ואופציות יכולות לפוג חסרות ערך גם כשהתזה הבסיסית בסופו של דבר מתגשמת. תזמון הוא החלק הקשה, ותמיד היה.
הסמן הבא
מכפיל הרווח החזוי של אנבידיה, 17, עומד בניגוד לקיצוניות של עידן הדוט-קום. השאלה כעת היא האם הסכמי מימון הלקוחות בהיקף 500 מיליארד דולר שהוכרזו באוגוסט יתורגמו להכנסות מדווחות שמצדיקות את שווי השיא, או שהמבנה עצמו יהפוך לפגיעות אם הביקוש יתקרר.
לעת עתה, המניה נמצאת ברמה שאף חברה לא הגיעה אליה קודם. הדוח הרבעוני הבא ייתן את המבחן האמיתי הראשון האם תחזית העלייה של 25%-30% של אייבס מחזיקה — או שאופציות ה-PUT של בורי מתחילות להיראות נבואיות.
