El CIO de Arca, Jeff Dorman, advirtió esta semana que el balance general de Strategy (MSTR), fuertemente cargado de Bitcoin, ha entrado en una fase más peligrosa. Dijo a GFdaily que los movimientos recientes de la empresa son difíciles de conciliar con una financiación estable a largo plazo. Por primera vez, afirmó Dorman, MSTR, Bitcoin y los tenedores de acciones preferentes están realmente en un aprieto.
El dilema de las acciones preferentes
MSTR posee aproximadamente $15 mil millones en capital preferente, con alrededor de $1.5 mil millones en obligaciones anuales de dividendos. Dorman planteó dos escenarios. Uno: vender Bitcoin para pagar las acciones preferentes. Esto es malo para MSTR y Bitcoin, pero bueno para STRK, el ticker de las preferentes. Dos: suspender el dividendo de las preferentes. Esto es bueno para Bitcoin y MSTR, pero malo para STRK. De cualquier manera, alguien pierde, y la tensión es nueva para una empresa que ha sido principalmente una apuesta unidireccional a la apreciación de Bitcoin.
Un colchón que no duró
Dorman señaló que la empresa recaudó $2 mil millones en efectivo mediante la emisión de acciones, comprando casi dos años de margen para cubrir los dividendos. Calificó esa medida como inteligente. Pero le desconcertó cómo la empresa utilizó ese colchón: recomprar bonos con vencimiento en 2029 en lugar de cubrir las obligaciones de dividendos. La recompra de bonos puede ser ligeramente rentable con un descuento, pero no alivia la presión inmediata de las acciones preferentes. Dorman argumentó que todo el impulso hacia las acciones preferentes asumía que Bitcoin seguiría subiendo considerablemente. No ha sido así. BTC se situaba en $73,408 al momento de la publicación, muy por debajo de los niveles que harían cómodo el cálculo.
¿Refinanciación fuera de la mesa?
Dorman sugirió que la emisión de nuevos bonos convertibles podría refinanciar la carga de las preferentes. Pero el CEO Michael Saylor ha renunciado a los convertibles. Esto deja a la empresa con pocas opciones viables. Dorman dijo que MSTR podría haber evitado la tensión por completo si se hubiera desacelerado después de su acumulación inicial de Bitcoin. En cambio, añadió preferentes y ahora enfrenta una crisis que no existía hace un año.
No están en corto, pero preocupados
Dorman enfatizó que ni él ni Arca están en corto con MSTR. No se trata de una apuesta contra la acción, sino de una advertencia sobre la estructura. La pregunta ahora es si MSTR puede mantener la línea sin vender Bitcoin, recortar dividendos, o ambas cosas. La fecha límite del dividendo preferente no deja mucho margen para esperar.
