מנהל ההשקעות הראשי של Arca, ג'ף דורמן, הזהיר השבוע כי מאזן החוב הכבד של Strategy (MSTR) בביטקוין נכנס לשלב מסוכן יותר. הוא אמר ל-GFdaily כי המהלכים האחרונים של החברה קשים ליישוב עם מימון יציב לטווח ארוך. לדברי דורמן, לראשונה ממש MSTR, ביטקוין ומחזיקי מניות הבכורה נמצאים במצב בעייתי.
הבעיה עם מניות הבכורה
ל-MSTR יש כ-15 מיליארד דולר בהון עצמי של מניות בכורה, עם התחייבויות שנתיות לדיבידנדים בסך כ-1.5 מיליארד דולר. דורמן הציג שני תרחישים. ראשון: מכור ביטקוין כדי לשלם למחזיקי הבכורה. זה רע עבור MSTR וביטקוין, אבל טוב עבור STRK, הסימול של מניות הבכורה. שני: הפסק את הדיבידנד על מניות הבכורה. זה טוב עבור ביטקוין ו-MSTR, אבל רע עבור STRK. בכל מקרה, מישהו מפסיד — והמתח הזה חדש לחברה שהייתה בעיקר הימור חד-כיווני על עליית ערך הביטקוין.
כרית ביטחון שלא החזיקה מעמד
דורמן ציין שהחברה גייסה 2 מיליארד דולר במזומן באמצעות הנפקת מניות, ובכך קנתה כמעט שנתיים של מסלול ריצה לכיסוי הדיבידנדים. הוא כינה את המהלך הזה חכם. אבל הוא התקשה להבין כיצד השתמשה החברה בכרית הביטחון הזו — רכישה חוזרת של איגרות חוב לפירעון ב-2029 במקום מימון התחייבויות הדיבידנד. רכישת החוב החוזרת עשויה להיות מניבה מעט בהנחה, אך היא אינה מקלה על הלחץ המיידי ממניות הבכורה. דורמן טען שהדחיפה כולה למניות בכורה הניחה שהביטקוין ימשיך לעלות בחדות. זה לא קרה. BTC עמד על 73,408 דולר בעת הפרסום, הרבה מתחת לרמות שהיו הופכות את המתמטיקה לנוחה.
מיחזור חוב מחוץ לתמונה?
דורמן הציע שהנפקת איגרות חוב להמרה חדשות תוכל למחזר את נטל מניות הבכורה. אבל המנכ"ל מייקל סיילור התנער מהמרות. זה מותיר לחברה מעט אפשרויות טובות. דורמן אמר ש-MSTR יכלה להימנע מהמתח לגמרי על ידי האטה אחרי הצטברות הביטקוין הראשונית שלה. במקום זאת, היא הוסיפה מניות בכורה ועכשיו מתמודדת עם לחץ שלא היה קיים לפני שנה.
לא בשורט, אבל מודאג
דורמן הדגיש שלא הוא ולא Arca מחזיקים בפוזיציית שורט על MSTR. זו לא הימור נגד המניה — זו אזהרה על המבנה. השאלה עכשיו היא האם MSTR יכולה להחזיק מעמד מבלי למכור ביטקוין, לקצץ בדיבידנדים, או שניהם. מועד תשלום הדיבידנד על מניות הבכורה לא משאיר הרבה מקום לחכות.
