Questa settimana Jeff Dorman, CIO di Arca, ha avvertito che il bilancio di Strategy (MSTR), fortemente orientato al Bitcoin, è entrato in una fase più pericolosa. Ha dichiarato a GFdaily che le recenti mosse della società sono difficili da conciliare con un finanziamento stabile a lungo termine. Per la prima volta, ha detto Dorman, MSTR, Bitcoin e i possessori di azioni privilegiate si trovano davvero in una situazione difficile.
Il dilemma delle azioni privilegiate
MSTR ha circa 15 miliardi di dollari in capitale privilegiato, con obblighi di dividendi annuali per circa 1,5 miliardi di dollari. Dorman ha delineato due scenari. Uno: vendere Bitcoin per pagare i privilegiati. Questo è negativo per MSTR e Bitcoin, ma positivo per STRK, il ticker delle azioni privilegiate. Due: interrompere il dividendo sulle azioni privilegiate. Questo è positivo per Bitcoin e MSTR, ma negativo per STRK. In ogni caso, qualcuno perde — e la tensione è nuova per un'azienda che è stata principalmente una scommessa unidirezionale sull'apprezzamento del Bitcoin.
Un margine che non è durato
Dorman ha osservato che la società ha raccolto 2 miliardi di dollari in contanti tramite l'emissione di azioni, acquistando quasi due anni di margine per coprire i dividendi. Ha definito questa mossa intelligente. Ma è rimasto perplesso su come l'azienda abbia utilizzato quel margine — riacquistando obbligazioni con scadenza 2029 invece di finanziare gli obblighi di dividendo. Il riacquisto di obbligazioni può essere leggermente vantaggioso a uno sconto, ma non allevia la pressione immediata delle azioni privilegiate. Dorman ha sostenuto che l'intera spinta verso le azioni privilegiate presupponeva che il Bitcoin continuasse a salire bruscamente. Non è stato così. BTC era a 73.408 dollari al momento della pubblicazione, ben al di sotto dei livelli che renderebbero i conti confortevoli.
Rifinanziamento fuori discussione?
Dorman ha suggerito che l'emissione di nuove obbligazioni convertibili potrebbe rifinanziare l'onere delle azioni privilegiate. Ma l'amministratore delegato Michael Saylor ha rinunciato alle convertibili. Questo lascia la società con poche buone opzioni. Dorman ha detto che MSTR avrebbe potuto evitare del tutto la tensione rallentando dopo la sua accumulazione iniziale di Bitcoin. Invece, ha aggiunto strati di azioni privilegiate e ora affronta una crisi che non esisteva un anno fa.
Non short, ma preoccupato
Dorman ha sottolineato che né lui né Arca sono short su MSTR. Non si tratta di una scommessa contro il titolo — è un avvertimento sulla struttura. La domanda ora è se MSTR possa mantenere la linea senza vendere Bitcoin, tagliare i dividendi, o entrambi. La scadenza dei dividendi privilegiati non lascia molto margine per aspettare.
