De S&P 500 sloot dinsdag voor het eerst boven 7.800, nadat de index intraday een record van 7.844,52 had aangetikt. De mijlpaal kwam slechts een dag nadat het rendement op 10-jarige Treasuries boven 5,3% uitkwam, het hoogste niveau sinds 2002 — een combinatie waardoor Wall Street discussieert of de rally zijn eigen succes kan overleven.
De cijfers van september vertellen een rommeliger verhaal dan de indexhoogte suggereert. De S&P 500 daalde die maand met 0,3%, maar de gelijkgewogen versie — die de buitenproportionele invloed van mega-cap tech eruit haalt — verloor 4,8%. Financiële waarden en materialen daalden elk met ongeveer 7%, volgens Janus Henderson. De winsten in large-cap tech verdoezelden de zwakte bijna overal elders.
De eerste renteverhoging van de Fed in drie jaar
Het gesplitste beeld heeft een duidelijke oorzaak. Medio september verhoogde de Federal Reserve de rente voor het eerst in meer dan drie jaar en gaf aan dat er meer verhogingen aan zaten te komen. Die stap tilde het rendement op 10-jarige obligaties boven 5,3% — een niveau dat obligatiebeleggers sinds 2002 niet hadden gezien — en zette druk op sectoren die op goedkoper geld hadden gerekend.
Maar de verkoop bleef niet beperkt tot rentegevoelige hoeken. Jenny Harrington, die een equity-income-strategie beheert die mikt op een rendement van 5% of meer, wees erop dat de uitverkoop hele sectoren trof, ongeacht hun blootstelling aan rentetarieven. Nutsbedrijven en defensieve consumentenartikelen daalden samen met vastgoed en smallcaps. Dat soort ongedifferentieerde verkoop maakt de kalmte op indexniveau zo misleidend.
Eén deal die door het lawaai heen brak
Terwijl de bredere markt wankelde, bood één energieaankondiging een glimp van hoe een verbredende rally eruit zou kunnen zien. Google en Constellation Energy onthulden dinsdag een 20-jarige kernenergieovereenkomst, waardoor de aandelen van Constellation meer dan 12% stegen. Stephanie Link bestempelde de overeenkomst als een positief signaal voor energieproducenten en netwerkbedrijven — het soort old-economy-infrastructuurspel dat tijdens de tech-rally voor dood was achtergelaten.
Link ziet nu waarde in industriële waarden, financiële waarden, nutsbedrijven en materialen. Dat zijn dezelfde sectoren die in september bloedden, wat ofwel een waarschuwingssignaal is ofwel een instapmoment, afhankelijk van aan wie je het vraagt.
Zal de rally zich verbreden?
Kevin Simpson stelt dat het antwoord afhangt van de energieprijzen. Als olie blijft dalen en de inflatie afkoelt, denkt hij dat nog één renteverhoging door de Fed in december het einde van de cyclus kan markeren — en dat die 5,3% op het 10-jaarsrendement weleens de piek zou kunnen blijken. Dat is een groot als. Olie is het hele jaar volatiel geweest en de Fed heeft geen enkele aanwijzing gegeven dat ze klaar is om te stoppen.
Bryn Talkington neemt het tegenovergestelde standpunt in. Zij zegt dat verwachtingen van nog verschillende verhogingen elke kans op verbreding zouden doden. Zonder een bredere basis van winstgroei blijft de index gegijzeld door een handvol namen. Talkington schat dat Nvidia en Micron alleen al een derde van de winstgroei van de S&P 500 zullen leveren — een concentratie die het recordniveau smaller maakt dan het lijkt.
Waar op te letten
De volgende Fed-vergadering is in december. Tussen nu en dan zijn twee datapunten het belangrijkst: het maandelijkse inflatiecijfer en de richting van ruwe olie. Als beide meewerken, wordt Simpsons scenario van een cyclusbeëindigende renteverhoging plausibel. Zo niet, dan zou de daling van 4,8% in september van de gelijkgewogen index weleens de eerlijkere indicator kunnen blijken van waar de markt naartoe gaat.
Voorlopig staat de S&P 500 boven 7.800, minder dan 1% van de intraday-piek van dinsdag. Of dat record standhoudt — of zich bij een lange lijst valse toppen voegt — hangt ervan af of de andere 490 bedrijven hun gewicht beginnen mee te dragen.
