We wtorek S&P 500 po raz pierwszy zamknął się powyżej 7 800 punktów, po tym jak w trakcie sesji osiągnął rekordowe 7 844,52. Ten kamień milowy nadszedł zaledwie dzień po tym, jak rentowność 10-letnich obligacji skarbowych przekroczyła 5,3%, najwyższy poziom od 2002 roku — kombinacja ta sprawiła, że Wall Street debatuje, czy rajdy mogą przetrwać własny sukces.
Wrześniowe dane opowiadają bardziej chaotyczną historię, niż sugeruje szczyt indeksu. S&P 500 spadł w tym miesiącu o 0,3%, ale jego wersja równo ważona — która eliminuje nieproporcjonalny wpływ spółek technologicznych o dużej kapitalizacji — spadła o 4,8%. Sektor finansowy i materiałowy odnotowały spadek o około 7% każdy, według Janus Henderson. Zyski dużych spółek technologicznych zamaskowały słabość niemal wszędzie indziej.
Pierwsza podwyżka stóp Fedu od trzech lat
Podział ten ma jasną przyczynę. W połowie września Rezerwa Federalna podniosła stopy procentowe po raz pierwszy od ponad trzech lat i zasygnalizowała kolejne podwyżki. Ten ruch podniósł rentowność 10-latek powyżej 5,3% — poziomu, którego inwestorzy obligacyjni nie widzieli od 2002 roku — i wywarł presję na sektory, które liczyły na tańsze pieniądze.
Ale wyprzedaż nie ograniczyła się do wrażliwych na stopy procentowe zakątków rynku. Jenny Harrington, która prowadzi strategię dochodową z akcji o docelowej rentowności 5% lub wyższej, zauważyła, że przecena dotknęła całe sektory niezależnie od ich ekspozycji na stopy procentowe. Spółki użyteczności publicznej i podstawowych dóbr konsumpcyjnych spadły wraz z nieruchomościami i małymi spółkami. Ten rodzaj bezrefleksyjnej wyprzedaży sprawia, że spokój na poziomie indeksu jest tak mylący.
Jedna transakcja, która przebiła się przez szum
Podczas gdy szerszy rynek się chwiał, jedna energetyczna zapowiedź dała przedsmak tego, jak mogłoby wyglądać rozszerzające się ożywienie. Google i Constellation Energy ujawniły we wtorek 20-letnią umowę na energię jądrową, co podniosło akcje Constellation o ponad 12%. Stephanie Link określiła tę umowę jako pozytywny sygnał dla producentów energii i firm sieciowych — rodzaj infrastrukturalnej inwestycji starej gospodarki, którą uznano za martwą podczas hossy technologicznej.
Link dostrzega teraz wartość w sektorach przemysłowym, finansowym, użyteczności publicznej i materiałowym. To te same sektory, które krwawiły we wrześniu, co jest albo sygnałem ostrzegawczym, albo punktem wejścia — w zależności od tego, kogo zapytać.
Czy rajd się rozszerzy?
Kevin Simpson twierdzi, że odpowiedź zależy od cen energii. Jeśli ropa będzie dalej spadać, a inflacja się ochłodzi, jego zdaniem jeszcze jedna podwyżka Fedu w grudniu może oznaczać koniec cyklu — a 5,3% na 10-latkach może okazać się szczytem. To duże „jeśli”. Ropa była zmienna przez cały rok, a Fed nie dał żadnych sygnałów, że jest gotowy przestać.
Bryn Talkington ma przeciwne zdanie. Mówi, że oczekiwania kilku kolejnych podwyżek zabiłyby wszelkie szanse na rozszerzenie rajdu. Bez szerszej bazy wzrostu zysków indeks pozostaje zakładnikiem kilku spółek. Talkington szacuje, że same Nvidia i Micron dostarczą jedną trzecią wzrostu zysków S&P 500 — koncentracja, która sprawia, że rekordowy poziom wygląda na węższy, niż jest w rzeczywistości.
Na co uważać
Następne posiedzenie Fedu odbędzie się w grudniu. Między teraz a wtedy dwa punkty danych mają największe znaczenie: miesięczny odczyt inflacji i kierunek cen ropy naftowej. Jeśli oba będą sprzyjać, scenariusz Simpsona zakładający kończącą cykl podwyżkę staje się prawdopodobny. Jeśli nie, wrześniowy spadek indeksu równo ważonego o 4,8% może okazać się bardziej uczciwym wskaźnikiem tego, dokąd zmierza rynek.
Na razie S&P 500 znajduje się powyżej 7 800 punktów, mniej niż 1% od wtorkowego szczytu śródsesyjnego. Czy ten rekord się utrzyma — czy dołączy do długiej listy fałszywych szczytów — zależy od tego, czy pozostałe 490 spółek zacznie ciągnąć ten wózek.
