Der S&P 500 schloss am Dienstag erstmals über 7.800 Punkten, nachdem er ein Intraday-Rekordhoch von 7.844,52 Punkten erreicht hatte. Der Meilenstein fiel nur einen Tag, nachdem die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen 5,3% überschritten hatte – den höchsten Stand seit 2002. Diese Kombination lässt die Wall Street darüber diskutieren, ob die Rally ihr eigenes Erfolgsniveau überleben kann.
Die Septemberzahlen erzählen eine unschönere Geschichte als der Indexhöchststand vermuten lässt. Der S&P 500 gab im Monatsverlauf um 0,3% nach, doch die gleichgewichtete Version – die den überproportionalen Einfluss von Mega-Cap-Technologiewerten herausrechnet – fiel um 4,8%. Finanz- und Materialwerte verloren jeweils etwa 7%, so Janus Henderson. Gewinne bei großen Technologiewerten überdeckten die Schwäche fast überall sonst.
Die erste Zinserhöhung der Fed seit drei Jahren
Der geteilte Bildschirm hat eine klare Ursache. Mitte September erhöhte die Federal Reserve die Zinsen zum ersten Mal seit mehr als drei Jahren und signalisierte weitere Anhebungen. Dieser Schritt trieb die Rendite 10-jähriger Anleihen über 5,3% – ein Niveau, das Anleiheinvestoren seit 2002 nicht mehr gesehen hatten – und setzte Sektoren unter Druck, die auf billigeres Geld gesetzt hatten.
Doch der Ausverkauf beschränkte sich nicht auf zinssensitive Bereiche. Jenny Harrington, die eine Dividendenstrategie mit einer Rendite von 5% oder mehr verfolgt, wies darauf hin, dass der Ausverkauf ganze Sektoren traf, unabhängig von ihrer Zinsempfindlichkeit. Versorger und Basiskonsumgüter fielen ebenso wie Immobilien und Nebenwerte. Diese Art unterschiedslosen Verkaufens macht die Ruhe auf Indexebene so irreführend.
Ein Deal, der durch das Rauschen drang
Während der breitere Markt wackelte, bot eine einzelne Energie-Ankündigung einen Einblick, wie eine sich verbreiternde Rally aussehen könnte. Google und Constellation Energy enthüllten am Dienstag einen 20-jährigen Atomkraftvertrag, der die Aktien von Constellation um mehr als 12% steigen ließ. Stephanie Link bezeichnete die Vereinbarung als positives Signal für Stromerzeuger und Netzbetreiber – die Art von Infrastrukturinvestition der alten Wirtschaft, die während des Tech-Aufschwungs für tot erklärt worden war.
Link sieht jetzt Wert in Industrie-, Finanz-, Versorgungs- und Materialwerten. Das sind dieselben Sektoren, die im September geblutet haben, was je nach Betrachter entweder ein Warnsignal oder ein Einstiegspunkt ist.
Wird sich die Rally ausweiten?
Kevin Simpson argumentiert, dass die Antwort von den Energiepreisen abhängt. Wenn Öl weiter fällt und die Inflation nachlässt, könnte eine weitere Fed-Zinserhöhung im Dezember das Ende des Zyklus markieren – und die 5,3% bei 10-jährigen Anleihen könnten sich als Höhepunkt erweisen. Das ist ein großes Wenn. Öl war das ganze Jahr über volatil, und die Fed hat keine Anzeichen gegeben, dass sie bereit ist aufzuhören.
Bryn Talkington vertritt die entgegengesetzte Ansicht. Sie sagt, Erwartungen von mehreren weiteren Erhöhungen würden jede Chance auf eine Verbreiterung zunichtemachen. Ohne eine breitere Basis des Gewinnwachstums bleibt der Index Geisel einer Handvoll Namen. Talkington schätzt, dass allein Nvidia und Micron ein Drittel des Gewinnwachstums im S&P 500 liefern werden – eine Konzentration, die das Rekordhoch schmaler erscheinen lässt, als es ist.
Was zu beobachten ist
Die nächste Fed-Sitzung ist im Dezember. Bis dahin zählen zwei Datenpunkte am meisten: die monatliche Inflationslesung und die Richtung des Rohöls. Wenn beide mitspielen, wird Simpsons Szenario einer zyklusbeendenden Erhöhung plausibel. Wenn nicht, könnte der Rückgang des gleichgewichteten Index um 4,8% im September der ehrlichere Indikator dafür sein, wohin der Markt steuert.
Vorerst steht der S&P 500 über 7.800 Punkten, weniger als 1% vom Intraday-Höchststand am Dienstag entfernt. Ob dieses Rekordhoch hält – oder sich in eine lange Liste falscher Gipfel einreiht – hängt davon ab, ob die anderen 490 Unternehmen beginnen, ihren Beitrag zu leisten.
