S&P 500は火曜日、初めて7,800を超えて取引を終えた。日中には7,844.52の記録的な高値をつけた。このマイルストーンは、10年米国債利回りが5.3%を突破し、2002年以来の高水準となったわずか1日後に達成された。この組み合わせにより、ウォール街では上昇相場が自らの成功に耐えられるかどうかの議論が巻き起こっている。
9月の数字は、指数の高値が示唆するよりも混沌とした状況を物語っている。S&P 500は月間で0.3%下落したが、メガキャップテクノロジーの過大な影響を排除した等加重版は4.8%下落した。Janus Hendersonによると、金融株と素材株はそれぞれ約7%下落した。大型テクノロジー株の上昇が、他のほぼすべての分野の弱さを覆い隠していた。
FRB、3年ぶりの利上げ
この二極化には明確な原因がある。9月中旬、連邦準備制度理事会（FRB）は3年以上ぶりに利上げに踏み切り、さらなる利上げを示唆した。この動きにより10年債利回りは5.3%を超え、債券投資家が2002年以来目にしていない水準となり、低金利を前提としていたセクターに圧力をかけた。
しかし、売りは金利感応度の高い分野に限定されなかった。5%以上の利回りを目標とする株式インカム戦略を運用するジェニー・ハリントン氏は、売りが金利エクスポージャーに関係なくセクター全体に打撃を与えたと指摘した。公益事業と生活必需品は不動産や小型株とともに下落した。このような無差別な売りが、指数レベルの落ち着きをこれほど誤解を招くものにしている。
ノイズを切り抜けた一つの取引
市場全体が動揺する中、一つのエネルギー関連の発表が、相場の裾野が広がる可能性を示す一端となった。GoogleとConstellation Energyは火曜日、20年間の原子力発電契約を発表し、Constellationの株価は12%以上上昇した。ステファニー・リンク氏はこの合意を、電力会社や送電網企業にとって前向きなシグナルだと指摘した。テクノロジー相場の上昇中に死んだも同然とされていた旧来型経済のインフラ関連銘柄の一種である。
リンク氏は現在、資本財、金融、公益事業、素材セクターに価値を見出している。これらは9月に打撃を受けたセクターと同じであり、誰に聞くかによって警告サインか参入ポイントかのどちらかである。
相場は広がるのか？
ケビン・シンプソン氏は、答えはエネルギー価格にかかっていると主張する。原油が下落し続け、インフレが冷え込めば、12月のFRBのあと1回の利上げでサイクルが終わり、10年債利回りの5.3%がピークになる可能性があると同氏は考えている。それは大きな「もし」だ。原油は年間を通じて不安定であり、FRBは停止する用意があるという兆候を何も示していない。
ブリン・トーキントン氏は逆の見方をとる。同氏は、さらなる複数回の利上げ期待が裾野拡大の可能性を殺すと述べている。より広範な利益成長の基盤がなければ、指数は一握りの銘柄に人質に取られたままである。トーキントン氏は、NvidiaとMicronだけでS&P 500の利益成長の3分の1を供給すると推定している。この集中度が、記録的な高値を実際よりも狭いものに見せている。
注目すべき点
次回のFRB会合は12月である。それまでの間、最も重要なデータポイントは2つある。毎月のインフレ指標と原油の方向性だ。両方が協調すれば、シンプソン氏が描くサイクル終結の利上げシナリオが現実味を帯びる。そうでなければ、等加重指数の9月の4.8%下落が、市場の向かう先を示すより正直な指標となるかもしれない。
現時点でS&P 500は7,800を上回っており、火曜日の日中高値から1%未満の水準にある。この記録が維持されるか、それとも多くの偽りの頂上に加わるかは、他の490社が自らの役割を果たし始めるにかかっている。
