Arca CIO Jeff Dorman advarede denne uge om, at Strategys (MSTR) Bitcoin-tunge balance er gået ind i en mere farlig fase. Han fortalte GFdaily, at selskabets seneste træk er svære at forene med stabil langsigtet finansiering. For første gang, sagde Dorman, er MSTR, Bitcoin og foretrukne aktionærer virkelig i en klemme.
Foretrukne aktier i klemme
MSTR har omkring 15 milliarder dollars i foretrukken egenkapital, med cirka 1,5 milliarder dollars i årlige udbytteforpligtelser. Dorman skitserede to scenarier. Én: sælg Bitcoin for at betale de foretrukne. Det er dårligt for MSTR og Bitcoin, men godt for STRK, tickeren for de foretrukne. To: stop udbyttet på de foretrukne. Det er godt for Bitcoin og MSTR, men dårligt for STRK. Uanset hvad, taber nogen – og spændingen er ny for et selskab, der mest har været et ensrettet væddemål på Bitcoin-stigning.
En buffer der ikke varede
Dorman bemærkede, at selskabet rejste 2 milliarder dollars i kontanter gennem aktieudstedelse, hvilket gav næsten to års løbebane til at dække udbytter. Han kaldte det et smart træk. Men han var forundret over, hvordan selskabet brugte den buffer – ved at tilbagekøbe obligationer med udløb i 2029 i stedet for at finansiere udbytteforpligtelserne. Obligationstilbagekøbet kan være mildt akkretivt med en rabat, men det afhjælper ikke det umiddelbare pres fra de foretrukne. Dorman argumenterede for, at hele skubbet mod foretrukne aktier antog, at Bitcoin ville fortsætte kraftigt opad. Det er ikke sket. BTC var på 73.408 dollars ved redaktionens slutning, langt fra niveauer, der ville gøre regnestykket bekvemt.
Refinansiering udelukket?
Dorman foreslog, at udstedelse af nye konvertible obligationer kunne refinansiere den foretrukne byrde. Men CEO Michael Saylor har afsvoret konvertible. Det efterlader selskabet med få gode muligheder. Dorman sagde, at MSTR kunne have undgået spændingen helt ved at sætte farten ned efter sin oprindelige Bitcoin-akkumulering. I stedet lagde det flere foretrukne aktier på og står nu over for en knibe, der ikke eksisterede for et år siden.
Ikke short, men bekymret
Dorman understregede, at hverken han eller Arca er short MSTR. Dette er ikke et væddemål mod aktien – det er en advarsel om strukturen. Spørgsmålet nu er, om MSTR kan holde linjen uden at sælge Bitcoin, skære i udbytter eller begge dele. Fristen for det foretrukne udbytte giver ikke meget plads til at vente.
