Arca CIO Jeff Dorman memberi amaran minggu ini bahawa lembaran imbangan Strategy (MSTR) yang berat dengan Bitcoin telah memasuki fasa yang lebih berbahaya. Beliau memberitahu GFdaily bahawa langkah terkini syarikat sukar diselaraskan dengan pembiayaan jangka panjang yang stabil. Buat pertama kalinya, kata Dorman, MSTR, Bitcoin, dan pemegang saham pilihan benar-benar terikat.
Ikatan saham pilihan
MSTR membawa kira-kira $15 bilion dalam ekuiti pilihan, dengan kira-kira $1.5 bilion obligasi dividen tahunan. Dorman mengemukakan dua senario. Satu: jual Bitcoin untuk membayar saham pilihan. Itu buruk untuk MSTR dan Bitcoin, tetapi baik untuk STRK, ticker saham pilihan. Dua: hentikan dividen pada saham pilihan. Itu baik untuk Bitcoin dan MSTR, tetapi buruk untuk STRK. Sama ada cara, seseorang rugi — dan ketegangan ini baharu bagi syarikat yang kebanyakannya merupakan pertaruhan satu hala pada kenaikan Bitcoin.
Penampan yang tidak bertahan
Dorman menyatakan syarikat mengumpul $2 bilion tunai melalui penerbitan saham, membeli hampir dua tahun landasan untuk menampung dividen. Beliau menganggap langkah itu pintar. Tetapi beliau bingung dengan cara syarikat menggunakan penampan itu — membeli semula bon matang 2029 dan bukannya membiayai obligasi dividen. Pembelian semula bon mungkin sedikit akretif pada diskaun, tetapi ia tidak melegakan tekanan segera daripada saham pilihan. Dorman berhujah bahawa keseluruhan desakan ke saham pilihan mengandaikan Bitcoin akan terus meningkat dengan ketara. Ia tidak. BTC berada pada $73,408 pada masa sidang akhbar, jauh di bawah tahap yang akan menjadikan kiraan matematik selesa.
Pembiayaan semula tidak lagi pilihan?
Dorman mencadangkan bahawa menerbitkan bon boleh tukar baharu boleh membiayai semula beban saham pilihan. Tetapi Ketua Pegawai Eksekutif Michael Saylor telah berikrar untuk tidak menggunakan bon boleh tukar. Itu meninggalkan syarikat dengan sedikit pilihan baik. Dorman berkata MSTR boleh mengelakkan ketegangan itu sepenuhnya dengan memperlahankan selepas pengumpulan Bitcoin awalnya. Sebaliknya, ia melapisi saham pilihan dan kini menghadapi himpitan yang tidak wujud setahun lalu.
Bukan short, tetapi bimbang
Dorman menegaskan bahawa baik dia mahupun Arca tidak melakukan short pada MSTR. Ini bukan pertarungan menentang saham — ia adalah amaran tentang struktur. Persoalannya sekarang ialah sama ada MSTR dapat bertahan tanpa menjual Bitcoin, memotong dividen, atau kedua-duanya. Tarikh akhir dividen saham pilihan tidak memberi banyak ruang untuk menunggu.
