Arca CIO'su Jeff Dorman bu hafta, Strategy'nin (MSTR) Bitcoin ağırlıklı bilançosunun daha tehlikeli bir evreye girdiği uyarısında bulundu. Dorman, GFdaily'e yaptığı açıklamada, şirketin son hamlelerinin istikrarlı uzun vadeli finansmanla bağdaştırılmasının zor olduğunu belirtti. Dorman, ilk kez MSTR, Bitcoin ve tercihli hisse sahiplerinin gerçekten zor durumda olduğunu söyledi.
Tercihli hisse senedi açmazı
MSTR, yaklaşık 15 milyar dolar değerinde tercihli hisse senedine sahip ve yıllık yaklaşık 1,5 milyar dolar temettü yükümlülüğü bulunuyor. Dorman iki senaryo ortaya koydu. Birincisi: Tercihli hisseleri ödemek için Bitcoin satmak. Bu, MSTR ve Bitcoin için kötü, ancak tercihli hisse senedi kodu olan STRK için iyi. İkincisi: Tercihli hisselerin temettüsünü durdurmak. Bu, Bitcoin ve MSTR için iyi, ancak STRK için kötü. Her iki durumda da birileri kaybeder — ve bu gerilim, çoğunlukla Bitcoin değer artışına yönelik tek yönlü bir bahis olan şirket için yeni bir durum.
Dayanmayan bir tampon
Dorman, şirketin hisse senedi ihracı yoluyla 2 milyar dolar nakit topladığını ve temettüleri karşılamak için neredeyse iki yıllık bir yol aldığını belirtti. Bu hamleyi akıllıca buldu. Ancak şirketin bu tamponu nasıl kullandığı konusunda şaşkına döndü — temettü yükümlülüklerini finanse etmek yerine 2029 vadeli tahvilleri geri satın aldı. Tahvil geri alımı, iskontolu olarak hafif bir getiri artışı sağlayabilir, ancak tercihli hisselerden kaynaklanan acil baskıyı hafifletmez. Dorman, tercihli hisse senedine yönelik tüm girişimin, Bitcoin'in keskin bir şekilde yükselmeye devam edeceği varsayımına dayandığını savundu. Ancak bu gerçekleşmedi. BTC, yazı hazırlandığı sırada 73.408 dolardan işlem görüyordu ve hesaplamaların rahat olmasını sağlayacak seviyelerin oldukça altındaydı.
Yeniden finansman masadan kalktı mı?
Dorman, yeni dönüştürülebilir tahviller ihraç etmenin tercihli hisse yükünü yeniden finanse edebileceğini öne sürdü. Ancak CEO Michael Saylor, dönüştürülebilir tahvillere karşı olduğunu açıkladı. Bu da şirkete çok az iyi seçenek bırakıyor. Dorman, MSTR'ın ilk Bitcoin birikiminin ardından yavaşlayarak bu gerilimden tamamen kaçınabileceğini söyledi. Bunun yerine, tercihli hisse senetlerini üst üste ekledi ve şimdi bir yıl önce var olmayan bir sıkışıklıkla karşı karşıya.
Açığa satış yok, ama endişeli
Dorman, ne kendisinin ne de Arca'nın MSTR'de açığa satış yapmadığını vurguladı. Bu, hisse senedine karşı bir bahis değil — yapı hakkında bir uyarı. Şimdi soru, MSTR'ın Bitcoin satmadan, temettü kesmeden veya her ikisini de yapmadan çizgiyi koruyup koruyamayacağı. Tercihli hisse temettü son tarihi, beklemek için fazla yer bırakmıyor.
