Arca CIO Jeff Dorman varoitti tällä viikolla, että Strategyn (MSTR) Bitcoin-painotteinen tase on siirtynyt vaarallisempaan vaiheeseen. Hän kertoi GFdaily-lehdelle, että yhtiön viimeaikaiset toimet ovat vaikeasti sovitettavissa yhteen vakaaseen pitkäaikaiseen rahoitukseen. Dormanin mukaan MSTR, Bitcoin ja preferenssiosakkeiden haltijat ovat nyt ensimmäistä kertaa todella ahtaalla.
Preferenssiosakkeiden ansa
MSTR:llä on noin 15 miljardia dollaria preferenssiosakepääomaa, ja vuotuisten osinkovelvoitteiden määrä on noin 1,5 miljardia dollaria. Dorman hahmotteli kaksi skenaariota. Ensimmäinen: myydään Bitcoineja preferenssiosakkeiden maksamiseksi. Tämä on huono MSTR:lle ja Bitcoinille, mutta hyvä STRK-preferenssitunnukselle. Toinen: lopetetaan preferenssiosinkojen maksu. Tämä on hyvä Bitcoinille ja MSTR:lle, mutta huono STRK:lle. Joka tapauksessa joku häviää – ja jännite on uutta yhtiölle, joka on enimmäkseen ollut yksisuuntainen veto Bitcoinin arvonnousuun.
Puskuri, joka ei kestänyt
Dorman huomautti, että yhtiö keräsi osakeannilla 2 miljardia dollaria käteistä ja osti lähes kahden vuoden puskurin osinkojen kattamiseksi. Hän piti tätä älykkäänä toimenpiteenä. Mutta hän oli hämmentynyt siitä, miten yhtiö käytti puskuria – se osti takaisin vuoden 2029 erääntyviä joukkovelkakirjoja sen sijaan, että olisi rahoittanut osinkovelvoitteet. Joukkolainojen takaisinosto voi olla lievästi osakekohtaista tuottoa lisäävä alennuksella, mutta se ei vähennä preferenssiosakkeiden välitöntä painetta. Dorman väitti, että koko preferenssiosakkeiden käyttöönotto perustui oletukseen Bitcoinin jatkuvasta jyrkästä noususta. Näin ei ole käynyt. BTC:n kurssi oli lehden mennessä 73 408 dollaria, selvästi alle tasojen, jotka tekisivät laskelmista mukavia.
Uudelleenrahoitus poissa pöydältä?
Dorman ehdotti, että uusien vaihtovelkakirjojen liikkeeseenlasku voisi uudelleenrahoittaa preferenssitaakan. Mutta toimitusjohtaja Michael Saylor on kieltäytynyt vaihtovelkakirjoista. Se jättää yhtiölle vähän hyviä vaihtoehtoja. Dorman sanoi MSTR:n olisi voinut välttää jännitteen kokonaan hidastamalla tahtia alkuperäisen Bitcoin-kertymän jälkeen. Sen sijaan se kerrosti preferenssiosakkeita ja kohtaa nyt puristuksen, jota ei ollut vuosi sitten.
Ei lyhyeksi myyty, mutta huolestuttu
Dorman korosti, ettei hän eikä Arca ole lyhyeksi myynyt MSTR:ää. Tämä ei ole veto osaketta vastaan – se on varoitus rakenteesta. Kysymys kuuluu nyt, pystyykö MSTR pitämään pintansa myymättä Bitcoineja ja leikkaamatta osinkoja tai molempia. Preferenssiosinkojen määräaika ei jätä paljon liikkumavaraa odottelulle.
