جف دورمن، مدیر ارشد سرمایهگذاری Arca، این هفته هشدار داد که ترازنامه سنگین بیتکوین شرکت استراتژی (MSTR) وارد فاز خطرناکتری شده است. او به GFdaily گفت که اقدامات اخیر این شرکت بهسختی با تأمین مالی پایدار بلندمدت قابل تطبیق است. دورمن برای اولین بار گفت که MSTR، بیتکوین و دارندگان سهام ممتاز واقعاً در تنگنا قرار گرفتهاند.
بنبست سهام ممتاز
MSTR حدود ۱۵ میلیارد دلار سهام ممتاز دارد که سالانه تقریباً ۱٫۵ میلیارد دلار تعهدات سود سهام به همراه دارد. دورمن دو سناریو را مطرح کرد. اول: فروش بیتکوین برای پرداخت سود سهام ممتاز. این برای MSTR و بیتکوین بد است، اما برای STRK، نماد سهام ممتاز، خوب است. دوم: توقف پرداخت سود سهام ممتاز. این برای بیتکوین و MSTR خوب است، اما برای STRK بد است. در هر صورت، یک نفر ضرر میکند – و این تنش برای شرکتی که عمدتاً شرط یکطرفه بر افزایش ارزش بیتکوین بوده، جدید است.
بافر موقتی که دوام نیاورد
دورمن اشاره کرد که این شرکت با انتشار سهام، ۲ میلیارد دلار نقد جمعآوری کرد و تقریباً دو سال بافر برای پوشش سود سهام خرید. او این حرکت را هوشمندانه خواند. اما از نحوه استفاده این شرکت از آن بافر متحیر شد – خرید اوراق قرضه سررسید ۲۰۲۹ به جای تأمین تعهدات سود سهام. بازخرید اوراق ممکن است با تخفیف اندکی افزایشی باشد، اما فشار فوری از سوی سهام ممتاز را کاهش نمیدهد. دورمن استدلال کرد که کل حرکت به سمت سهام ممتاز بر این فرض بود که بیتکوین به شدت رشد کند. اما این اتفاق نیفتاد. بیتکوین در زمان انتشار این خبر ۷۳,۴۰۸ دلار بود، بسیار پایینتر از سطوحی که محاسبات را راحت کند.
بازپرداخت بدهی غیرممکن؟
دورمن پیشنهاد کرد که انتشار اوراق قرضه قابل تبدیل جدید میتواند بار سهام ممتاز را بازپرداخت کند. اما مایکل سیلر، مدیرعامل، از اوراق قرضه قابل تبدیل صرفنظر کرده است. این شرکت را با گزینههای خوب کمی باقی میگذارد. دورمن گفت که MSTR میتوانست با کند کردن روند پس از انباشت اولیه بیتکوین از این تنش جلوگیری کند. در عوض، سهام ممتاز را لایهگذاری کرد و اکنون با بحرانی مواجه است که یک سال پیش وجود نداشت.
نه شورت، اما نگران
دورمن تأکید کرد که نه او و نه Arca در پوزیشن شورت MSTR نیستند. این یک شرط علیه سهام نیست – هشداری درباره ساختار است. سوال اکنون این است که آیا MSTR میتواند بدون فروش بیتکوین یا کاهش سود سهام خط را حفظ کند؟ مهلت سود سهام ممتاز فضای زیادی برای انتظار نمیدهد.
