Jeff Dorman CIO ของ Arca เตือนในสัปดาห์นี้ว่างบดุลที่เน้น Bitcoin อย่างหนักของ Strategy (MSTR) ได้เข้าสู่ช่วงที่อันตรายยิ่งขึ้น เขาบอกกับ GFdaily ว่าการเคลื่อนไหวล่าสุดของบริษัทนั้นยากที่จะสอดคล้องกับการจัดหาเงินทุนระยะยาวที่มั่นคง Dorman กล่าวว่าเป็นครั้งแรกที่ MSTR, Bitcoin และผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์ต่างก็ตกอยู่ในสถานการณ์ที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก
กับดักของหุ้นบุริมสิทธิ์
MSTR ถือหุ้นบุริมสิทธิ์มูลค่าประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์ โดยมีภาระผูกพันในการจ่ายเงินปันผลประจำปีประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์ Dorman ได้วางสถานการณ์ไว้สองแบบ หนึ่ง: ขาย Bitcoin เพื่อจ่ายเงินปันผลให้ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งไม่ดีสำหรับ MSTR และ Bitcoin แต่ดีสำหรับ STRK ซึ่งเป็นสัญลักษณ์ย่อของหุ้นบุริมสิทธิ์ สอง: ระงับการจ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งดีสำหรับ Bitcoin และ MSTR แต่ไม่ดีสำหรับ STRK ไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง ก็จะมีฝ่ายที่เสียประโยชน์ และความตึงเครียดนี้เป็นเรื่องใหม่สำหรับบริษัทที่ส่วนใหญ่แล้วเป็นการเดิมพันทางเดียวในการเพิ่มมูลค่าของ Bitcoin
กันชนที่ไม่ยั่งยืน
Dorman กล่าวว่าบริษัทได้ระดมทุนสด 2 พันล้านดอลลาร์ผ่านการออกหุ้นสามัญ ซึ่งซื้อเวลาเกือบสองปีในการดำเนินการเพื่อครอบคลุมการจ่ายเงินปันผล เขาเรียกการเคลื่อนไหวนี้ว่าฉลาด แต่เขางุนงงกับวิธีที่บริษัทใช้กันชนนั้น — ซื้อคืนพันธบัตรครบกำหนดปี 2029 แทนที่จะนำไปใช้จ่ายภาระเงินปันผล การซื้อคืนพันธบัตรอาจช่วยเพิ่มมูลค่าเล็กน้อยในราคาส่วนลด แต่ไม่ได้บรรเทาแรงกดดันทันทีจากหุ้นบุริมสิทธิ์ Dorman แย้งว่าการผลักดันทั้งหมดไปสู่หุ้นบุริมสิทธิ์นั้นตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า Bitcoin จะยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่มันไม่เป็นเช่นนั้น ขณะที่รายงานนี้ BTC อยู่ที่ 73,408 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าระดับที่จะทำให้ตัวเลขดูสบายใจได้
การรีไฟแนนซ์หมดทางเลือก?
Dorman เสนอว่าการออกพันธบัตรแปลงสภาพใหม่สามารถรีไฟแนนซ์ภาระหุ้นบุริมสิทธิ์ได้ แต่ CEO Michael Saylor ได้ปฏิเสธที่จะใช้พันธบัตรแปลงสภาพอีก ทำให้บริษัทเหลือทางเลือกที่ดีน้อยมาก Dorman กล่าวว่า MSTR สามารถหลีกเลี่ยงความตึงเครียดทั้งหมดได้โดยการชะลอตัวลงหลังจากสะสม Bitcoin ในช่วงแรก แต่กลับเพิ่มภาระหุ้นบุริมสิทธิ์ และตอนนี้กำลังเผชิญกับวิกฤตที่ไม่มีอยู่เมื่อปีที่แล้ว
ไม่ได้ชอร์ต แต่เป็นห่วง
Dorman เน้นย้ำว่าทั้งเขาและ Arca ไม่ได้ขายชอร์ต MSTR นี่ไม่ใช่การเดิมพันกับหุ้น — แต่เป็นคำเตือนเกี่ยวกับโครงสร้าง คำถามตอนนี้คือว่า MSTR จะสามารถรักษาเส้นทางได้โดยไม่ต้องขาย Bitcoin หรือลดเงินปันผล หรือทั้งสองอย่างหรือไม่ วันกำหนดชำระเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ์ไม่ได้ให้เวลามากพอที่จะรอ
